靠美图秀秀火起来的美图公司要在香港上市了。不管是从品牌认知度还是覆盖用户数量来看，美图公司创造的图片处理工具都是世界上最成功的应用之一。尽管如此，在面临IPO的关口，美图仍陷亏损境地，被业内戏称为“不赚钱的生意”。

日前，香港证券交易所已公布了美图公司的招股书，美图公司拟在香港主板上市。而且美图公司将于2016年第四季度在香港进行的IPO(首次公开募股)，估值预计会逾越50亿美元，募资金额高达5到10亿美元。如果成功，将有望创造今年以来仅次于日本Line的全球科技领域第二大IPO交易。

不过，国信证券分析师王学恒说，在买家看来,一些独角兽完全不值这高价。高估值一定跟未来的预期或者现在的高增长有关,但是这样的独角兽很少。

据美图IPO文件显示，美图产品线主要包括图片美化软件、视频APP及美图手机三大种类的产品。美图官方提供的数据表明，在世界上使用美图移动端产品的设备数量已逾越10亿台；2016年6月，美图应用的MAU约为4.46亿人，环比增长81%。同时，美颜相机、美妆相机、潮自拍等美图美颜自拍线产品，在世界范围内看，其用户总计7.24亿。并且，美拍用户制作的短视频总计5.3亿，截止目前每日人均观看时长为40分钟。美拍直播产品上线半年后，累计观看人数5.7亿。

目前，对于美图来说，其不仅握有海量用户，而且是业务拓展的重要时期，赴港上市似乎是美图的最优之选。

不过，伴随着美图IPO的消息满天飞，其巨额亏损的现状也浮上台面。2013年至2016年6月，美图累计亏损额超过62亿元。其中2013年、2014年、2015年及2016年上半年分别亏损2581万元、17.7亿元、22.2亿元和21.9亿元，呈逐年递增趋势。据招股书显示，美图亏损的原因是由于新产品研发和美图在全球业务的布局和推广投入。而造成美图2016年上半年近22亿元巨亏的主要因素之一，是可转换可赎回优先股的公允价值亏损。

据美图招股书透露，美图至今总共进行了5轮融资，总融资额达5.01亿美元。具体情况为：2013年11月7日获得创新工场500万美元首轮融资；2014年1月28日完成了5500万美元A轮融资；2014年6月完成了H Capital、Ceyuan Ventures、IDG等1.15亿美元B轮融资；2015年1月完成了启明投资、H Capital、IDG1.9亿美元C轮融资；2016年4月至6月20日完成了1.36亿美元D轮融资。

以工具类应用起家的美图公司，还没能把庞大的用户转化为现金流。纵然已过了几轮融资，但依旧处于亏损状态。仔细探究后不难发现，盈利模式单一、变现模式不明朗是美图亏损背后的主要原因。

1、 盈利模式单一，严重依赖智能手机

美图公司在2016年上半年收益5.9亿元，互联网服务及其他业务中只有美拍和美美小店有盈利，为2863万元，占美图总收益的4.9%，环比下降30%；收益最多的是美图手机，盈利在5.57亿元，占总收益比例95.1%，环比增加了300%。显然，目前美图的收益核心是手机硬件。

而对于美图手机来说，真正的竞争对手是三星、华为这些拥有强大的供应链和生产能力的手机厂商。有业内人士分析称，美图手机虽然在总收益中功不可没，但不代表其有战略地位。因为美图大部分应用都偏工具性修图，对硬件的依靠很小，手机销售的提高对美图旗下APP的流量没能起到作用。因此，美图未来可以将自己的硬件和软件“融为一体”，跟小米学习打配合战。

易观智库分析表示，除了美拍，大量用户对于工具类应用的随机性需求导致用户黏性偏低，这也是美图盈利模式相对单一的罪魁祸首，所以只能靠出售手机等智能硬件来增长收益。

实际上，不只是美颜工具，对于主推天气、应用商店、安全杀毒等功能的软件公司，他们的日子也不好过。比如：做了6年服务的天气预报应用“墨迹天气”APP，也曾和美图一样是成功转型的典范，从诺基亚的 Symbian 系统到 iPhone 和 Android，墨迹天气拥有数亿用户。但由于几乎每部手机都有免费的天气预报软件，并且功能愈发丰富，墨迹没有办法实现对用户收费。目前只能做应用分发导流的广告，以及同美图一样出售硬件产品，但终究也是杯水车薪。

2、其余变现模式仍不明朗

美图在招股书中表示，该公司现有的四大变现模式，包括智能手机、在线广告、电子商务和互联网增值服务。不过，目前仅有智能手机销售的收益不错，其他三种变现手段的前途并不明朗。

借由这次上市，美图公司公布了其投资并购的标准：第一，有前沿技术，如机器学习、计算机视觉、增强现实及与美图业务相关的业务；第二，有能与公司不断变现用户的计划共同发展的成熟互联网服务变现模式的业务；第三，运营具有可观用户基础的应用或社区的业务；第四，有娱乐方面的优良知识产权，或制作可充实已有内容及娱乐服务的高质量视频内容的业务。

在这样的规划下，美图收购了Bellus3D，Inc约33.3%的股权。这家公司专注于整合3D人脸识别技术，以使用3D绘图对视频中的动态影像进行改动。对于前沿技术的投资值得期待，但对美图而言，依旧难以快速实现盈利。

此外，在社交业务方面，社交平台的流量分别被腾讯、新浪等公司霸占，想要抢走流量的概率太低。有业内人士指出，微信、微博、QQ空间、陌陌等坐拥庞大用户的社区网络也在图片社交方面深耕，主动为用户提供图片、视频等多媒体内容的发布功能。整体而言，独立图片社区在用户活跃度、内容规模、商业化发展等方面依旧面临比较激烈的竞争。