文/腾讯科技 韩依民

在线旅游行业维持近一年的短暂平静，可能即将被资本层面的合并预期及业务层面的激烈对抗所打破。

一周前，携程宣布将通过公开、私下销售股票和可转债的方式，募集约20亿美元的资金，用于支持投资和并购。

携程此番募资正值市场的敏感时刻，不久前美团点评旗下酒旅事业群传出分拆消息，这引发了外界关于其将与携程合并的猜测。

不过，面对外界猜测，美团点评酒旅事业群总裁陈亮及携程大住宿事业群CEO孙茂华先后对腾讯科技否认了“合并”传闻。

但携程募资搅乱的一池春水，并未因此而平静下来。善用资本手段且手握20亿美元现金的携程，这次瞄准的猎物是谁，牵动着行业敏感的神经。

同时，途牛也于此前宣布1.5亿美元股票回购计划，有关其是否计划私有化回归A股市场的猜测也随之而起。

另一方面，各方在资本市场的谈判进展在不断变化，携程、途牛、美团乃至同程等公司之间依然有着各种并购可能。如果考虑到旅游行业的巨额亏损局面，类似出行市场的新的并购整合将不可避免。

携程的排除法

美团点评、途牛、同程都曾被猜测为是携程的收购对象，但这种猜测随着梁建章的表态变得扑朔迷离。

本周，携程董事局主席兼CEO梁建章首次对外回应表示：“携程投资的企业，将以盈利为导向。”并强调，“市场传言携程将收购美团酒店，不符合目前的情况，美团酒店已盈利的说法，其实是一个伪命题。”

此番表态下，短期来看，携程与美团点评已无合并可能，同时，“将以盈利为导向”的投资策略，也意味着目前仍在亏损的途牛不在携程的收购目标之列。

不过携程的收购目标并非无迹可寻，对于募资目的，携程公告中给出的解释是：业务有机增长，在互补业务方便的投资和并购，以及其他企业一般用途。

而孙茂华在向腾讯科技回应合并传闻时曾表示，“从未来布局的角度看，携程确定将会加强在低星市场的投资力度。”同时梁建章表态，从目前的态势来看，现在的连锁酒店均已从美团下线。

低星酒店市场是携程系与美团点评争夺的主要对象，而经济型连锁酒店是低星酒店市场重要的供给方，如果携程系发动连锁酒店集团断供美团点评，将对美团点评的酒店预订业务产生很大影响。

谁是猎物？在携程系与美团点评的这场低星酒店市场争夺战中，携程与国内几大连锁酒店集团存在的资本联系不可忽视。

首先，铂涛与携程共同持有艺龙股份，并存在资本关联。2015年5月份，携程携手铂涛收购Expedia持有的62.4%艺龙股权，其中携程收购艺龙37.6%股权，成为艺龙最大股东，铂涛参与收购后也持有艺龙30%股权。

铂涛集团联席董事长郑南雁曾就职于携程，2013年郑南雁等人共同组建铂涛酒店集团，携程拥有Keystone4%的股份。Keystone于2013年与铂涛集团旗下的7天连锁酒店公司完成合并。

2015年9月，锦江国际与铂涛集团签订协议，收购铂涛81%股权，双方合并成为国内最大酒店集团，通过与铂涛此前的资本联系，携程与这一酒店集团也因此存在资本关系。

另外，如家酒店集团创始人季琦为携程四位创始人之一，而华住酒店集团前身汉庭，也为季琦一手打造的酒店品牌。2009年，携程和如家方面达成融资协议，如家以5000万美元的价格向携程定向发行股票。交易完成后，携程持有18.25%的如家股份，成为如家第一大股东。

去年12月，首旅以总价110.5亿元收购如家100%的股权，交易完成后，首旅酒店集团成为仅次于锦江国际的国内第二大酒店集团。

从目前携程释放的信号看，狙击美团点评的套路与此前狙击去哪儿类似：从上游供应端下手。而在错综复杂的资本运作后，携程事实上与国内第一、第二名的酒店集团均产生了资本上的联系。这是其打击美团点评酒旅事业的重要资本。

结合携程的竞争思路与高管表态可以推测，增持酒店集团股份，加大对上游的控制力度是一个可能的投资方向。

途牛的下一站

携程的20亿美金并不是这场变局中的唯一变数，虽然仍在亏损的途牛可能不是携程的投资标的，但途牛的未来依然存在多种可能。

上月底，在公布今年二季度财报后，途牛宣布了1.5亿美元股票回购计划，途牛高管并未对回购计划的意图给出任何回应，这个举动引发外界关于途牛回归国内资本市场的猜想。

去年11月23日，海航宣布5亿美金投资途牛。而据腾讯科技了解，海航投资途牛后， 涉足了途牛未来的发展。

当前，海航正在尝试打通线上线下业务构建O2O模式，将旗下航空、酒店、旅行社、在线旅游网站整合，在这个过程中，途牛是一颗重要棋子。

在去年达成的合作中，除了5亿美元投资外，海航与途牛还打成了战略采购协议。海航旅游在保证市场公平原则前提下，将以优惠条件向途牛提供旗下航空、酒店和公务机等优质旅游资源。途牛将依托海航旅游在产业链资源上的优势，进行相应采购，预计两年内旅游资源采购金额将不少于1亿美元。

今年以来，途牛先后宣布与首都航空完成全渠道合作，首都航空机票资源实现与途牛地接产品的自动化动态打包；同时，途牛高调进军在线机票、酒店预订市场。这些动作背后均有海航的影子。

海航旅游板块线下有凯撒旅游，在整体的O2O大战略下，不排除存在线上线下资源整合的可能性，而途牛身在其中，也因此拥有了更多可能性。

资本层面的各种可能性目前仍不明朗，但业务上的竞争已经愈加激烈。

今年以来，着力发展休闲度假业务的携程与途牛已经爆发多场口水仗，据腾讯科技了解，携程和途牛也互相觊觎其度假业务，一直在寻求重组机会。

而近半年很少发声的同程旅游，也成为其中变数。尽管携程此前已经成为同程第二大股东，但途牛依然和同程探讨过合并可能。

相比其他市场，在线旅游行业各大玩家之间的资本关系要显得更为错综复杂，但没有人怀疑，新的并购迟早将会到来

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