作者：maomaobear

12月15日，美图登陆港交所, 它将成为“近10年来香港股市最大规模的科技IPO”。但是，之前在11月30日的IPO路演中，美图却引发了各方的质疑。

按照计划，美图公司将按每股8.50港元发行5.74亿股，募集资金约48.8亿港元。其中29%用作扩大智能电话及其他智能硬件业务，23%左右用作投资及收购，20%左右用作内地及海外的销售和市场营销。有分析人士认为，美图公司上市后的市场估值将超过380亿港元，有可能成为继腾讯之后在香港上市的最大互联网公司。

不过，美图的财报并不乐观。这家公司仍然处于亏损中。11月28日，美图公司在更新版的招股文件中表示，预计到2017年底，公司仍维持亏损状态，但互联网服务及其他将自2016年7月起的18个月内实现盈亏平衡。

公开的财务数据显示，美图公司在2013年、2014年及2015年财年的总收益分别为8587.7万元、4.88亿元以及7.42亿元，分别亏损2581.3万元、17.72亿元以及22.17亿元。

亏损20多亿的美图真能在未来18个月内盈亏平衡？做美颜手机的美图真值300多亿港币吗？

一、很像小米的美图

大家熟悉美图，除了蔡文胜，就是美图秀秀了。美图秀秀起步只是一个小工具，从装机量和活跃度看，美图秀秀排名在APP总活跃榜的20多位，排名还不错。

但是和很多APP不同的是，美图秀秀也好，美颜相机也好，都是仅仅限于自拍场景的应用，虽然活跃度挺高，但是用户驻留的时间很短。

相比社交软件、浏览器、电商平台，美图的软件，美图广告变现的能力比较弱，转电商、转直播更是困难。所以美图开始搞美颜手机。

应该说美颜手机是抓住了部分女性用户的痛点，虽然价格高昂，但是在初期确实取得了不存的销量。美图手机也成为美图的主要营收来源。

从财报看，智能硬件(即美图手机)第三季度营收6.09亿元，占比97.1%;互联网服务及其他营收1850万元，占比2.9%。就是说美图公司从财报看根本不是互联网公司，而是一家手机公司，手机赚钱，美图公司就盈利，手机不赚钱，美图公司就亏损。

这个很有点像小米的玩法，小米也是一直以互联网公司来估值，但是实际上主要流水都来自手机和其他硬件产品。

传统行业的流水，用互联网企业估值的算法去算，就会有很高的估值。小米巅峰估值到400多亿美元，美图估值到380亿港币也就不足为怪了。

二、美颜手机市场不好混

美图手机主打自拍美颜，做女性细分的中高端市场。应该说美图的选择事情是对的，女性有自拍需求，肯花钱或者有别人给她掏钱，针对她们的手机卖贵一点没有错误。

但是智能手机市场在2015年以后已经过了普及期，与美图一样盯上女性市场的还有OPPO和vivo，而它们都把自拍作为了竞争利器。

于是OPPO的R9把前置摄像头加到1600万，vivo搞出来柔光自拍，美图原本细分的市场被OPPO和vivo侵占，日子就不那么好过了。

2016年，OPPO和vivo连续高歌猛进，进入手机销量前五，盈利仅次于苹果和华为。

同时，华为、金立这些厂商也都盯上女性市场，华为做Nova品牌，金立推S系列，盯住都是女性市场。

而美图作为小手机厂商，研发、供应链、渠道、营销无法与OV竞争。虽然也在努力挣扎，但是盈利依然没有起色，2016年二季度已经累计亏了11亿，2016年盈利是不可能的。

核心业务受到挑战，难以盈利，美图也就难以盈利。而且从手机市场的大趋势看，中国市场整体发展已经到了瓶颈，之后是大鱼吃小鱼的兼并时代，美图仅仅靠自拍的一招鲜，没有核心技术优势，没有渠道优势，很难生存。

而美图手机不行，美图也就难以盈利，甚至生存都困难。

三、转型盈利困难重重

美图能想到的转型盈利风口主要是直播业务的美拍和电商，美图像利用自己大量的女性用户来开拓这两个业务。直播确实是个风口，这些年不少厂商都利用直播业务老树开新花，最典型的就是陌陌和微博。

但是，美图做这两项都有很大的问题。

首先，直播平台虽然是女人在播，但是直播是播给男人看的。直播能靠会员盈利的是陌陌，它本来的用户群体是比较特殊，有大量愿意花钱的男性。而美图的主要活跃用户是女性，女性直播了给谁看呢?没有人打赏掏钱，为什么要直播呢?

美图首先得让男人装上美图软件，然后还要让用户增加开启的频率，最后还得建立用户之间的社交关系。这个难度就太大了。

让男人安装美图软件本身就得推广费用；增加开启频率，要直播不开微博，陌陌，不开花椒，开你的美图，这个几乎是不可能完成的任务；建立关系就更难了，强大如支付宝都没完成的任务，一个美图想完成，难度系数太大了。

所以，美图转直播的前景没有想象的那么好。

至于转电商就更是高难度动作了，一个自拍软件卖东西的优势是可以实时展示产品的效果。但是这个展示只能展示模特的，卖方的，展示不到买方自己的效果。相比淘宝、微商并没有什么优势。买家愿意去自拍买家秀吗？

而且我们说了自拍的场景留存时间太短，用户就是开了APP拍一下，美一下图，怎么有时间去购物呢?

况且电商的对手是淘宝，是京东，是唯品会，美图根本就不在一个级别上，所以，美图转电商也是高难度动作。

更糟的是即使美图能转直播转电商，这些业务要盈利也是高难度动作，直播靠会费盈利的有陌陌，靠广告盈利的有微博，美图的用户能和它们比吗？

电商，京东都盈利困难，美图指望电商改善财报达到盈亏平衡？

所以，美图所谓18个月盈亏平衡的承诺完全靠不住。而美图的估值和巅峰期的小米一样，属于严重被高估了。如果是资本在二级市场炒作，拿当然怎么估都行，但是就公司价值而言，美图的财报远远支持不了380亿港币的估值。做个亏损的美颜手机真值不了那么多钱。