美国东部时间3月28日，视频弹幕网站哔哩哔哩（以下简称“B站”）在纳斯达克上市。截止3月29日收盘，这家80%以上的用户为90后的公司，报价11.24美元，较11.5美元的发行价下跌2.26%，开盘首日就破发。和热闹的敲钟仪式相比，B站上市后的局势反差明显。

亏损过亿的上市 情理之中的破发

根据招股书披露的数据来看，B站2015年的净营收为1.31亿元；2016年的净营收为5.233亿元，同比增长299%；2017年的净营收为24.684亿元，同比增长372%。但是，B站目前仍处于亏损阶段，2015年、2016年、2017年的净亏损分别为3.735亿元、9.115亿元和1.838亿元。虽然亏损幅度有所收窄，但亏损数额仍然很大。

其实，除了B站，近期上市的很多中概股都是如此，首日就遭遇破发。这让人不得不质疑，是因为上市股价高于股民的心理预期吗？还是其他原因？

对此，资深美股分析师Selina表示，原因有很多：“第一，最近美股整体表现不佳，中概股尤为差。阿里巴巴和百度也在一个月低位。所以可能是时机不佳。第二，也有可能投行定价定高了，高估了投资者热情。但是就算破发，也没有跌得离谱，仍然在合理价位区间内。第三，美国投资者对这些公司不了解。Bilibili这个名字老外读都不一定能读清楚，更不要说投资了，更何况还是一个从未盈利过的公司。第四，B站受众过小，我之前的文章里有提及，这个平台主要用户都是90后、00后，以日本动漫为主。这些小朋友可以热力追捧网站，但是无力支撑股价。”

有业内资深人士也同样表示：“大部分国外人士其实并不了解这些赴美上市的中概股，所以他们很少会去投资，所以国外基本上不会出现股票抄底。”

此外，B站的视频流量主要来自于网站UP主自行制作并上传的视频内容，且多数为二次创作，包括未加考虑地对原版视频进行加工，而这往往会涉及版权纠纷。B站的招股书中也提示到，“一些用户上传的未授权视频可能会导致侵犯第三方知识产权或其他权利，当前收到了约50起侵犯第三方权益的版权诉讼”，对此，B站董事长陈睿在接受记者采访时回复：“随着中国互联网的规范化，我们也在一步一步主动调整，包括对于版权问题的规避。”

不管是网站内容，还是版权问题，都会影响投资者评估B站的预期投资回报率。而B站在这两方面做的都不够好，这或许就造成了它热情满满地上市却首日破发的局面，也说明投资者对B站缺乏投资信心。因此，B站要想得到优秀的上市成绩单，除了考虑公司用户定位问题，还要考虑如何提高自身的影响力。

游戏收入占比超8成 营收结构单一

据了解，就目前主流视频网站而言，广告、会员服务的收入占比很大，比如同样赴美IPO的爱奇艺，这两方面对营业总收入的贡献率均在30%以上。B站却反其道而行。按照其招股说明书，B站的主要收入来自于游戏，其次才是直播和广告。 2017年游戏收入为20.58亿元，占到总收入83.4%，而直播和广告的收入分别只占7.1%、6.5%。相比2016年的3.42亿元，2017年的游戏收入增长了5倍多。

陈睿在记者采访中表示：“我是反感以牺牲用户体验和强迫用户选择为代价的商业化，我认为这种商业化对于整个互联网产业其实都是不好的东西，手机APP为主的场景最好不要有阻断性和遮挡性的广告。” 

很多人看了招股书之后，都认为B站是一个假的视频平台，而是一个真的游戏公司。二次元爱好者周女士告诉金评媒记者，“我一直以为B站是一个视频网站，主要做番剧、视频剪辑等，最近上市了，才知道原来主打游戏啊！”

“对于B站这样的视频平台，如果游戏在营收上的占比很大，而直播和广告的收入占比很小，是不是对单一业务依赖过强了？对于公司发展而言，这种营收结构又是否健康？”金评媒记者就此提出质疑。

对此，Selina则回复称：“因为广告收入大小就否定B站不是视频平台也不正确。美国的Netflix是全美最大的视频点播网站，但是人家是完全没有广告的，没有广告收入。现在做游戏才赚钱，光做视频怎么赚钱？B站视频前又没有广告，收入有限。你看腾讯年报，如此大的巨无霸也是靠的游戏收入，这就不健康了吗？但是，B站还没实现盈利，而且短期都不会盈利，这是一个比较大的问题，如何能找到更多的盈利点，是B站一大挑战。”

【来源：金评媒 作者：高玲】