当下，中概股和资本市场正进入一段甜蜜的热恋期。3月28日和29日，B站、爱奇艺先后敲响美国纳斯达克上市的钟声，随后在5月11日，虎牙直播也正式登陆纽约证券交易所。

这三家讲的是完全不同的商业模式和资本故事。B站是国内知名的视频弹幕网站，主打二次元文化；爱奇艺被称作中国的Netflix，致力于发展网络视频和在线娱乐；虎牙的看家武器是游戏直播，其前身只是YY的游戏直播部门，如今成为了国内游戏直播行业第一股。

但是这三家作为国内新型互联网公司的代表，不约而同在登陆美股后取得股价大涨的骄人成绩。B站的每股发行价为11.5美元，最新收盘价12.84美元，增长了12%；爱奇艺最新收盘价为20.08美元，较之18美元的发行价同样上涨约12%；虎牙发行价为每股12美元，上市首日上涨34%，最新收盘价更是达到19.04美元，较之发行价上涨了近60%。作为国内游戏直播第一股，虎牙的上市表现超过了市场原有的预期。

虎牙向左，斗鱼向右

在国内游戏直播行业，斗鱼和虎牙是最强的两家公司，因此总是会被拿来做比较。

2014年，虎牙直播正式从YY的游戏直播业务中独立出来。2017年5月，虎牙获得平安保险领投，高榕资本、晨兴 等机构跟投的7500万美元A轮融资；2018年3月，腾讯独家战略投资虎牙4.6亿美元，成为虎牙第二大股东。腾讯的投资，彻底加速了虎牙 IPO进程。

此后，虎牙的招股书中公布了腾讯持股情况，约持有34.6%股权，这意味着今年3月份，虎牙的估值约为13.3亿美元。要知道，根据虎牙最新收盘价计算，其市值已经达到约39亿美元，远远高于当时的估值。虎牙的逆袭，估值的大涨，无比清楚的反映出美股投资者对中国游戏直播平台的看好。

投资者用脚投票，和当初市场的判断产生了不小的分歧。过去，包括游戏直播在内的直播行业在经历野蛮生长后曾遭受市场质疑。一个是商业模式问题，直播平台如何探索除打赏、广告之外更多元化的收入模型；另一个则是随着人口红利的减弱，如何实现持续性盈利。

根据虎牙IPO招股书显示，其2016年、2017年的营收分别为7.969亿元、21.84亿元；运营亏损分别为6.26亿元、9486万元；毛利分别为-2.97亿元、2.54亿元；归属于公司的净亏损分别为6.25亿元、8096万元。

虎牙的数据反映出，尽管按照年度计算尚处于亏损状态，但幅度在缩窄，而且游戏直播市场仍在高速增长。也就是说，市场对游戏直播的担忧可能是多虑了。斗鱼的发展情况，则更加印证了这点。

早在2017年，头部直播平台斗鱼就率先宣布公司盈利，成为首个进入盈利状态的直播平台。这对众多以游戏主导的直播平台来说实属独一无二，在同行坚持通过烧钱模式来积累用户、增大体量时，斗鱼更早的开始探索多元化的盈利路径。据了解，斗鱼的收入来源包括用户打赏充值，广告，游戏和项目的联运，商业节目植入和电商等。

反观刚上市的虎牙，招股书显示2017年公司94.7%的营收都来自直播，其他商业化尚未得到体现，单一的商业模型对于虎牙来说可能是个巨大隐患。

而虎牙和斗鱼最大的不同在于，如今的斗鱼早已完成游戏直播到游戏＋泛娱乐直播的转型，其内容辐射了游戏、真人秀、游戏赛事、综艺、科技、教育、正能量等综合性的直播内容，因此也极大的拓展了受众人群和品牌影响力。

腾讯为何给斗鱼估值接近虎牙两倍

事实上，对比斗鱼和虎牙，都绕不开一个关键的名字——腾讯。对于虎牙，腾讯是在其即将上市其大手笔投资，助攻其临门一脚；而对于斗鱼，腾讯的支持可谓是全倾全力。

2016年3月，腾讯联合红杉资本中国、南山资本对斗鱼进行高达1亿美元的B轮融资；同年8月，斗鱼完成C轮15亿人民币融资，领投方名单中依然有腾讯。今年3月8日，腾讯更是以6.3亿美元的大手笔独家投资斗鱼，彼时业内传出，腾讯对斗鱼估值在24-25亿美元之间。

随后，斗鱼直播创始人兼CEO陈少杰在朋友圈表示，“新的征程，斗鱼全力配合腾讯深耕游戏直播领域，做好游戏与直播的战略协同。”这意味着，斗鱼与腾讯的 绑定，其远高于虎牙的估值也说明了，斗鱼在腾讯心中的份量无疑更为重要一些。

众所周知，斗鱼和虎牙曾为游戏直播第一平台之名进行过激烈争夺，腾讯为何给斗鱼的估值远高于虎牙呢？在笔者看来，主要有以下几大原因：

第一个原因是，斗鱼是更符合直播行业趋势发展的公司。虎牙的产品和商业收入主要来自于游戏直播的深耕，而斗鱼的定位是游戏＋泛娱乐化。众所周知，游戏行业的红利期逐步消失，不仅是虎牙，就连腾讯、网易这样的游戏巨头都在竭力避免游戏收入增速的下滑，因此，斗鱼的提前布局让其可以领先对手进入游戏直播的下半场。

第二个原因，从多个权威渠道统计的数据显示，斗鱼的各项表现比虎牙更为优异。据苹果AppStore下载榜单显示，2017年斗鱼直播全年累计下载量约为2560万，排列行业第一。极光大数据最新发布的直播数据显示，过去半年，斗鱼直播市场渗透率最高为4.25%，其次是虎牙直播和YY，分别是3.61%和3.33%，同时日活增量数据显示，斗鱼直播以670.8万领先，高于虎牙直播的474.6万。

此外，2018年4月，根据Sensor Tower发布Q1季度期间中国区吸金量及下载量TOP10的领先App及手游作品，在整个非手游类收入榜中，斗鱼是唯一上榜TOP10的游戏直播类APP。这些直观的数据对比，也反映出腾讯当初的战略眼光。

还有一个非常重要的原因，那就是斗鱼已经不仅是一家线上搞直播的公司，在线下娱乐方向也有很成功的运营经验。最具代表性的当属斗鱼直播嘉年华，不仅成为湖北互联网的著名IP，也成为直播娱乐的当红风向标。

今年4月29日至5月1日，首届国际武汉斗鱼直播节在武汉江滩举行。期间三天入园人次累计高达52.18万，累计全网线上观看人次约2.3亿。斗鱼直播节以“直播+主题乐园”的模式，成功地打穿了线上线下的区隔，带来了线下的高人气和高客流，同时也打通了“明星＋粉丝＋线下商业”的闭环。据不完全统计，斗鱼直播节仅门票收入就达到了约1970万元，各大展位招商＋广告商赞助高达数千万，整体收入可能突破5000万。

这是什么概念？此前尚未有任何一家直播平台能在线下做到如此体量的直播节，并且取得这么高的创收。要知道，虎牙在2018年第一季度的的净利润大约为3140万元，可能还没有斗鱼三天的直播节赚得多。事实上，斗鱼发力“直播＋”和线下布局的战略远非一场赚钱的活动可比，但这也实实在在的为整个直播行业如何走出商业化困境的贡献了创新思路。

写在最后

通过对比刚上市的虎牙、正在港股排队上市的斗鱼，我们会发现，这两家公司作为国内游戏直播市场的佼佼者，愈来越变的不一样了。虎牙在美股受捧，也彻底打消了国内市场此前对游戏直播的看衰声音，同时也让更多的投资者把焦点放在了斗鱼的身上。

从当前体量、盈利能力、产业布局等多维度来看，斗鱼可以说都领先虎牙一个身位，虽然上市地定在了港交所，但其受捧程度恐不亚于美股的虎牙。如果说非要给一个量化的数字，笔者预测其上市后市值可能在45到55亿美元之间，达到目前虎牙的两倍也不是没有机会。别低估腾讯投资的眼光。

来源：TMT辣评