现代牧业首亏被指对赌失败 归咎进口原料冲击 对赌协议下的乳业尴尬

近日，对于现代牧业（01117.HK）来说是一个多事之秋。一份对赌协议流传业内外，将现代牧业上市以来的首次亏损业绩粉饰得更加具有故事性。

数据显示，现代牧业预计今年上半年亏损不少于4亿元，作为国内最大的原奶供应商，在3年前的奶荒时期，为建高规格牧场，现代牧业与私募基金KKR、鼎晖之间所签订的“对赌协议”，如今虽然还未到期，但也为现代牧业艰难处境埋下伏笔。不过，经业内分析，真正导致现代牧业亏损的主因还是受进口大包粉的冲击，导致现代牧业乃至整个国内奶牛养殖业面临困境。

预亏4亿元

国内最大的乳牛畜牧公司及最大原料生产商现代牧业近日发布了盈利预警，预计2016年上半年总净亏损将不少于4亿元，这不仅是现代牧业上市以来首次出现净亏损，同时上半年亏损额已超过去年全年3.44亿元人民币净利润总额。

现代牧业方面给出的亏损原因是由于受进口大包粉和复原乳的冲击，原奶销售困难，一定比例原奶只能喷粉处理，同时奶价下降导致亏损，原奶销售困难。

现代牧业表示，原料奶市场形势严峻及销售困难，导致截至2016年6月30日，其生产的原料奶中11%以上被制成奶粉。制成奶粉也不好卖，在国际奶价下跌的大背景下，现代牧业每吨原料奶的平均售价也下跌11%。

不过，在此份公告中，除了预亏的业绩之外，一份附在原因之后的对赌协议也引发了后续几天的舆论漩涡。

业内有一种声音认为，现代牧业与Success Dairy签订的对赌协议是造成该公司上半年巨亏的重要原因。

据悉，Success Dairy是由KKR附属公司及鼎晖投资的全资附属公司最终持有的合资实体。2015年年中，以4港元/股的价格向Success Dairy定向增发约4.77亿股，收购此前合资创办的山东商河、济南两个合资牧场82%股权，收购总代价约为19.1亿港元（约合16.51亿元人民币）。在3年禁售期届满后，如果Success Dairy持有的现代牧业股价少于3.08亿美元（约合20.64亿元人民币），现代牧业将向其支付股价差额。

可惜，现代牧业在7月18日的股价就收报于1.00港元/股，已大大低于4港元，因此也大大低于当初的收购总价以及股价补偿承诺价。

尽管依照协议该赔偿还未到3年届满后的履行期，但现代牧业在此次盈利警告中特别提到，基于市场因素导致的上半年股价下跌，预计将向Success Dairy支付4亿元。

不过，对于是否该对赌协议为公司亏损的主要原因，现代牧业方面已经予以了否认。直言进口大包粉的冲击才是根本问题。

这种对赌协议在奶业中并不是孤例。此前，在业内非常著名的飞鹤与红杉资本的对赌协议就是其中一个，也是现代牧业的前车之鉴。

2009年8月13日，飞鹤乳业宣布以30美元/股的价格，向红杉资本定向增发210万普通股融资6300万美元。而作为红杉资本入主飞鹤的一个条件，还有额外的一个所谓“对赌协议”。协议内容包括如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标，将要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份；如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%等。

当时，飞鹤和红杉的对赌在国内引起了非常强烈的讨论，业界普遍认为飞鹤和红杉的协议将对飞鹤未来带来一定威胁，由于已经有牛根生蒙牛对赌华尔街险胜和太子奶对赌输掉企业的前例，所以更多人为飞鹤捏了一把汗，事实也证明，飞鹤失利了。

进口原料奶冲击

如果对赌协议对现代牧业来说是一个“定时炸弹”，那么价格低廉的进口大包粉的冲击就是最致命的一击。

数据显示，现代牧业2015年业绩就已出现大幅下滑，其间净利润下跌56.33%，在业绩连续下滑之际，现代牧业同时也在资本市场启动融资。公司曾公告，2016年6月发行金额为5亿元人民币的超短期融资券，利率为每年4.67%。净收益将用于偿还银行贷款和附属公司的一般营运资金。此次融资之前，现代牧业已在今年3月发行过16亿元中期票据，票据的净额收益也是用作偿还银行贷款，改善债务结构，并作为发行人和其附属公司的一般营运资金。

其实，从国内奶牛养殖行业数据来看，国内乳牛畜牧企业生产状况也并不乐观，西部牧业（300106.SZ）一季度亏损1300万元，跌幅达330%，业绩预告上半年亏损将达到2200万-2500万元。公司也将亏损原因归为受到国际进口奶粉的低价冲击所致。

中国奶业协会会长高鸿宾在今年6月份举办的第七届中国奶业大会暨2016中国奶业展览会上表示：目前国内大型养殖场开始喷粉，中国奶农养殖亏损达到51%，比去年高了5.8%，奶农退出加剧。

与之形成对比的是进口奶的蒸蒸日上。海关数据显示，2016年1-5月我国进口奶粉36.57万吨，同比增加16.5%，进口额为8.73亿美元，同比增长0.3%，进口量的87.5%来自新西兰；产品结构中，全脂奶粉为26.67万吨，占72.9%，同比增长19.5%，脱脂奶粉为9.9万吨，占27.1%，同比增长8.9%。

还曾记得，此前，山东、河北等地的小、散奶农因为原奶价格下滑，出现倒奶杀牛现象，成为业内关注的焦点。如今行业危机也已经从个体奶农发展到大型奶牛养殖集团，现代牧业董事长高丽娜对外透露，现代牧业也已经开始了杀牛倒奶。她指出，正常奶牛淘汰率是28%，而现代牧业已经达到了46%。1头奶牛正常价格为2万-3万元，可是当肉牛卖了只有七八千。卖不掉的牛奶也有几百吨，只能喷粉。

因此，目前的奶业形势被业内认为是自三聚氰胺事件以来行业最艰难阶段，业内归结为奶价低，卖奶难。奶牛养殖亏损的状况还在继续并扩大蔓延。乳业专家宋亮预测今年国内收奶价格相较去年再度下调10%，将会有一批奶牛养殖企业退出舞台。

此外，高丽娜还强调，相关部门应实地调研，调整补贴方向。牧场基础设施建设补贴资金较多，希望能够调整部分资金用于后端产品补贴，向后端原奶滞销和喷粉库存进行补贴转移，并加大对牧场青贮收购的补贴力度。而且应该出台相关原奶滞销和喷粉的补贴政策。

（来源：华夏时报 金晓岩）