假作真时真亦假。虽然远走美国，" 下周回国 " 也几成笑谈，却丝毫不妨碍贾跃亭继续用 " 独特 " 的方式演绎自己的故事。

1 月 2 日，贾跃亭通过社交媒体发声，称已委托贾跃民、甘薇行使上市公司股东权利和责任。随后，其妻甘薇在微博发文称，2014 年以来，贾跃亭共计入账资金 166 亿元，其中减持股票所得 97 亿元，股权质押融资余额 69 亿元 ; 支出股权投资约 16 亿元，经营投入约 152 亿元，另外支付股权质押融资利息支出 17.4 亿元，合计 185 亿元。

按照甘薇的这一说法，贾跃亭不仅未能从这些入账资金中收益，反而有 20 余亿元的亏空。然而，通过对公开资料的梳理，外界发现贾跃亭个人近几年的资金账本，可能与甘薇所言存在巨大出入，巨额资金去向仍然是个谜。仅仅是减持资金，实际数据就与甘薇的说法存在较大差距。公开数据显示，2015 年 6 月到 2017 年 1 月，贾跃亭减持乐视网套现 117 亿元，加上乐视非上市系转让乐视影业等企业股权，亦套现 42.6 亿元左右，两者合计 159.6 亿元。

第一财经根据公开数据测算，2014 年以来，加上贾跃芳减持所得，贾跃亭通过减持、质押、关联交易、挪用资金等手段，入账资金至少 400 亿元，支出则至多 270 亿元，有约 130 亿元的巨额资金盈余仍无明确去向。

减持、转让套现 182.6 亿，质押超百亿

1 月 2 日，贾跃亭通过个人公众号，发布了对北京证监局此前责令其回国解决问题的回应，声称已委托甘薇、贾跃民全权代行上市公司股东权利和履行股东责任，并称会竭力清偿债务和消除影响，配合上市公司解决债务问题。随后，甘薇在微博上发布了上述内容。

贾跃亭从乐视减持、其他方式获取的资金，主要来自减持乐视网股票、股权质押、关联交易等三个重要部分。

根据公开披露信息，2015 年 5 月 25 日，在乐视网股价达到顶峰实际，贾跃亭抛出了一份巨额减持方案，计划共计减持 1.48 亿股股票。当年 6 月 1 日到 3 日，贾跃亭以约 71 元的均价，减持乐视网 3524 万股，共计套现超过 25 亿元。数月后的 10 月 30 日，贾跃亭第二次减持，涉及数量为 1 亿股，减持金额 32 亿元，两次合计约为 57 亿元。

贾跃亭的第二次大规模减持，发生于 2017 年 1 月乐视总额 168 亿元的融资之时，通过转让乐视网股权套现金额超过 60 亿元。去年 1 月，是融创旗下的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司 ( 下 称 " 嘉睿汇鑫 " ) 携 150 亿巨资驰援贾跃亭，并以每股 35.39 元的价格，受让贾跃亭持有的乐视网 1.7 亿股，总对价为 60.41 亿元。

然而，加上转让乐视致新、乐视影业股权所得，贾跃亭套现金额远不止此。入股乐视网时，嘉睿汇鑫以 10.5 亿元的价格，接手乐视控股将所持乐视影业 1.26 亿元注册资本 ; 第三部分，是嘉睿汇鑫以 26.5 亿元的价格，受让鑫乐资产管理 ( 天津 ) 合伙企业 ( 有限合伙对乐视致新的 4417 亿元注册资本，而前者也是贾跃亭的关联方，两者合计为 37 亿元。

另外，贾跃亭的乐视非上市体系还通过出售资产获得一定资金。根据融创中国 2017 年 8 月披露，当年 3 月，融创下属公司分别以 2.2 亿元、3 亿元的代价，收购了乐视投资、上海隆视各 50% 股权。

由此可见，2015 年 6 月份到 2017 年 1 月份，短短一年半时间里，仅仅减持、转让乐视网股票，贾跃亭先后累计套现金额就已达到 117.4 亿元。如果加上上述转让乐视影业、乐视致新等部分股权套现金额，贾跃亭所获资金就已达到 159.6 亿元之巨。

如果加上贾跃芳减持所得，贾氏姐弟套现规模更为巨大。公开信息显示，2014 年 1 月到 2015 年 2 月，贾跃芳累计减持乐视网 5000 万股。按照减持时间测算，贾跃芳套现金额亦达 23 亿元左右。贾氏姐弟仅减持、股权转让便已套现 182.6 亿元。

减持套现之外，股权质押是贾跃亭变相套现的另外一大渠道。根据 Wind 资讯统计信息，2013 年以来，贾跃亭共办理 36 笔股权质押，其中明确解押的仅 15 笔。经梳理统计，截至目前，国开证券、中信证券、国信证券、海通证券、东方证券、中泰证券、西南证券、民生银行与贾跃亭均存在股权质押，未有明确解押公告。

质押数量最多的一次，是在 2015 年 10 月 26 日，质押数量为 5.17 亿股。而截至目前，贾跃亭持有乐视网 10.24 亿股，已质押 10.2 亿股。这是 2017 年乐视网 10:10 送股除权后的数据。

2015 年 10 月，贾跃亭大规模股权质押时，乐视网均价一直处于 53 元上方。第一财经此前曾报道，贾跃亭 2012 年、2013 年发行的信托计划，初始质押率不高于 40%。据此计算，仅 2015 年 10 月质押的 5.07 亿股，就可融资 100 亿元以上，与甘薇的说法出入较大。

关联欠款 + 挪用超百亿

高位套现、股权质押只是贾跃亭套取资金的部分手段。贾跃亭所控制的乐视非上市体系，也通过关联交易、资金占用等方式，从乐视网大量抽血。

年报数据显示，截至 2016 年底，乐视网的应收账款达到 86.86 亿元，同比增加 158.51% 。到了 2017 年 9 月底，这一数据已激增至 97.4 亿元，比去年底增加了近 60 亿元。

在这些应收账款中，来自关联方的部分占了绝大多数。数据显示，2016 年底，乐视网关联方应收款余额 38.02 亿元，占比 43.77% 。而 2017 年 6 月底，关联方应收款余额 52.4 亿，占比高达 51.85%。

除业务上形成的应收账款，关联方资金占用是更直接的手段。2017 年三季报显示，截至去年 9 月底，乐视商务、乐帕营销、乐视手机电子商务 ( 北京 ) 有限公司、乐视移动智能信息技术 ( 北京 ) 有限公司等四家企业，分别占用乐视网 2.43 亿元、8796 万元、122 万元、5282 万元资金，占用资金金额合计 3.85 亿元。

根据 2017 年半年报数据，截至去年 6 月底，乐视网向关联方拆入资金共计约 1.4 亿元，拆出资金则达 7.2 亿元左右，净拆出约 5.8 亿元。

非上市体系对乐视网形成的应收款、资金占用，目前具体规模不得而知。即便按 2017 年中报数据计算，合计金额也高达 62 亿元左右。而 1 月 2 日晚间，乐视网公告称，公司一直持续推动与非上市体系的债务问题处理，但截至目前，尚未就解决意向形成可执行的实质性方案。

引入股权融资，对乐视非上市板块更为重要。2014 年 9 月，乐视影业获得 3.4 亿元投资 ;2015 年 11 月，乐视手机以 55 亿美元的估值，获得 5.3 美元融资 ;2015 年、2016 年，乐视体育完成两轮共计获得 88 亿元融资 ;2016 年，乐视 宣称完成了 10.8 亿美元首轮融资。

而乐视网发起成立的一些并购、产业基金，乐视控股也参与其中。2014 年 4 月， 乐视网曾发起成立领势投并基金，当时预计基金规模为 5 亿 ~10 亿元。而乐视网、乐视控股分别在该基金出资 1000 万元、9000 万元。

此外，2016 年 3 月，乐视网全资子公司北京乐视流媒体广告有限公司 ( 下称乐视流媒体 ) ，出资 550 万元以 55% 的股权比例，联合深圳市鑫根投资基金管理有限公司，发起成立深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业 ( 下称乐视并购基金 ) ，该基金募集规模达 100 亿元，仅一期规模就达 48 亿元。乐视网、乐视控股共同出资的乐视云计算公司，也进行了融资。而这些资金中，是否流入乐视控股或贾跃亭之手，目前尚不得而知。

非上市板块的股权融资，不少被贾跃亭挪用。根据多家媒体报道，2016 年 4 月至 7 月间，贾跃亭将乐视体育 B 轮融资的 40 亿元分批挪用予乐视控股，主要用于乐视手机、乐视 等业务。此后，乐视控股陆续还款 10 多亿元，目前剩余约 25 亿元资金尚未归还。

融创中国今年 8 月末披露，截至 2017 年一季度末，乐视影业对乐视控股的其他应收款达到 17.08 亿元，这相当于乐视影业 2016 年营业收入的 1.5 倍。

根据上述数据简单测算，最近几年里，贾跃亭通过减持、股权质押、关联交易、挪用等方式，至少从乐视网、乐视非上市体系获取资金近 386.6 亿元以上，远超甘薇所说 168 亿元。而这还不包含此前曾挪用易到 13 亿元资金，合并计算之后，贾跃亭最近几年来获取的资金约 400 亿元。

甚至连原乐视网高管，也成为贾跃亭获取资金的 " 通道 "。2017 年 12 月 5 日，方正证券公告称，原乐视网副董事长刘弘、财务总监杨丽杰，分别将 650 万、480 万股乐视网股票质押方正证券，分别融资 1 亿元、8000 万元。两人融资资金是否为贾跃亭抽走，目前不得而知，但该公司前高管此前对媒体称，贾跃亭高位减持，却不准高管减持，反而要高管 " 填坑 "。

贾跃亭通过腾挪乐视影业股权，至今尚有部分资金云遮雾罩。2017 年 1 月，嘉睿汇鑫携 150 亿元巨资驰援乐视，购买乐视影业的股权比例为 15%。转让后，乐视控股仍持有乐视影业 28.38% 股权，为第一大股东。

但在去年 7 月，乐视网披露称，嘉睿汇鑫已持有乐视影业 21% 股权，乐视控股持股比例则降至 21.81%。 去年 12 月 25 日，乐视网再度披露，嘉睿汇鑫拟对乐视影业增资，增资后持有乐视影业 40.75% 股权，乐视控股持股比例进一步降至 16.3592%。而嘉睿汇鑫新受让的 6% 股权，发生于何时、价格，以及增资后的股份中，是否涉及乐视控股转让，双方迄今没有披露。

资金究竟流向何处

短短三年左右时间里，贾跃亭获得的这些大量资金，究竟用向了何处 ?

按照甘薇的说法，168 亿元的资金，16 亿元用于股权投资，152 亿元用于支持经营，贾跃亭个人还为 " 公司 " 提供了 100 多亿元的担保。事实是否果真如此 ?

在上市公司体系，贾跃亭并无资金支持，甚至连承诺的减持借款也未兑现。根据 2015 年 6 月 23 日公告，在签署第一笔借款协议时，乐视网曾与贾跃亭约定，借款期限将不低于十年，但实际使用时间只有两年左右。乐视网半年报显示，2017 年上半年，该公司分别向贾跃芳、贾跃亭归还了股东承诺借款 4.34 亿元、260 万元。截至 6 月底，贾跃芳、贾跃亭对乐视网承诺借款余额均为 0。这意味着，贾跃芳、贾跃亭向乐视网承诺的借款已全部收回。

2015 年以来，乐视非上市体系今年的重大对外投资，皆有据可查。目前确知的投资中，买地、股权投入最大。公开信信息显示，2016 年 5 月，乐视控股从上海世茂买入北京财富时代置业有限公司和北京百鼎新世纪商业管理有限公司 100% 股权，从而获得世茂广场 · 工三商业资产。彼时交易对价合计约 29.72 亿元。

由乐视控股直接进行的股权投资，主要是入股易到用车。2015 年 10 月，乐视控股获得易到用车 70% 股权，但投资金额双方没有公布，但外界猜测为 7 亿美元。按当时价格计算，这笔投资约合人民币 45 亿元。加上上述买地投入，动用资金约 75 亿元。

而乐视手机手机、移动板块花费的资金，可能远远超过上述投入。此前有业内人士向第一财经分析，总体估算，乐视花在手机和 上的补贴和投资，可能超过 150 亿元。

股权质押、借款等支付部分所获资金成本，是另外一项重大支出。但迄今为止，贾跃亭并未对外界说明其融资成本。若按甘薇所称股权质押融资 69 亿元、三年支付 17.4 亿元利息计算，则每年付息 5.8 亿元，年化利率约为 8.2%。若按 100 亿元左右的质押规模计算，则每年需支付利息 8.2 亿元，2015 年 10 月至今须支付 17 亿元以上。

根据上述数据计算，2014 年底以来，贾跃亭个人、尤其控制的乐视非上市公司体系，加上减持扣税，已知资金支出约为 290 亿元。但乐视危机爆发后，乐视控股所持易到用车股权已经脱手。剔除这一因素，贾跃亭的支出资金扣除涉及挪用易到用车部分，则接近 270 亿元。

以股权、产业基金形式进行的融资，资金成本压力更为凸显。根据媒体报道，乐视体育融资时曾约定，如果不能在 2018 年前成功上市，投资者有权要求乐视体育大股东回购股权，而且回购价格不低于年化收益率的 8%。而 2017 年半年报显示，贾跃亭、乐视网对乐视并购基金进行担保，该基金实际募集资金 43.54 亿元，存续一年预期收益更是高达 15%。但目前是否回购、支付利息尚未可知。

香港 " 金主 " 疑云

无论是入账资金总量，还是出账数量，贾跃亭最近几年的资金进出情况，与甘薇 1 月 2 日所列账单存在较大差异。

按照甘薇的说法，2014 年以来，流向贾跃亭的资金共计 168 亿元，而根据上述公开数据，其入账资金保守测算接近 400 亿元，两者相差 230 亿元以上。即便股权质押融资金额实为 69 亿元，两者相差也近 200 亿元左右。仅仅贾跃亭减持乐视网 117 亿元，以及转让乐视影业、乐视致新等股权所得资金，也达到 159.6 亿元。

在支出方面，两者差距更大。甘薇在博文中称，贾跃亭各项资金支出，与入账资金相等。如果这一说法属实，则意味着收支相抵，贾跃亭尚有超过 215 亿元的巨额资金盈余。若以上述粗略测算的支付为基数，业仍有超过 130 亿元的盈余。

一个巨大的疑问由此产生。甘薇列的账单是否靠谱 ? 如果百亿资金 " 漏洞 " 真的存在，又是如何形成的 ? 究竟去了哪里 ?

耐人寻味的是，乐视网人士 1 月 2 日对第一财经表示，" 对于贾跃亭和甘薇的说法，我们肯定是不太信的，贾跃亭现在的身份也只是乐视网的大股东了，乐视网肯定全力以赴追责。"

自从 2017 年 7 月远走美国后，贾跃亭每每提到香港，便总能大战神通地打开资金阀门。根据媒体报道，2017 年 8 月 10 日，贾跃亭在香港筹集资金，向员工发放本月工资。

乐视控股一名高管的说法，让此事颇具几分神秘色彩。" 今天中午还告诉我们可能本月工资依然无法发放 "，当天下午 3 点贾跃亭才在香港筹到资金，而下午 4 点就奇迹般转到国内，开始给员工们发工资。

云淡风轻的解释，吹不散漫天疑云。是贾跃亭真的筹集到了资金，还是发放员工工资的资金，来源另有蹊跷，个中又有哪些不为人知的 " 神奇 " 故事 ?

来源：ZAKER             作者：第一财经