【 推荐】阿里巴巴出现困境，还是因为当年融资结构导致马云和管理团队沦为小股东，而以小股东身份寻求控制权，在资本市场的法理上存在障碍。“虽然阿里以文化和价值为名，有很高的合理性，但小股东掌握公司控制权，这个逻辑本身与资本市场背离。”

随着阿里启动在美上市，围绕合伙人制度的讨论又称为热点。昨天，香港《南华早报》记者余小飞采访我的时候，就问到了这个问题。

余小飞的问题是：“阿里为啥这么介意合伙人制度，腾讯就无所谓，马化腾的股份也不多啊。”关于这个话题的采访，已刊登于今天的《南华早报》，由于其为英文版，这里我在采访内容的基础上，再说说我的观点。

马化腾持股约为10%，马云为7%，虽然马化腾要多一点，但也是五十步和百步的问题。为何马云这么介意，因为这事闹得全世界沸沸扬扬，而马化腾却相对好一些呢?

我们先来看看两家公司的大股东是谁。马化腾持有10.2%的股份，腾讯于2004年在香港上市，3.70港元的招股价。大股东MIH是一个南非的媒体公司，拥有33.8%的股份。马云持有7%的股份，大股东是日本的软银，拥有33.6%的股份;二股东是美国的雅虎，拥有22.1%的股份。

自己的股份很少，谁都会介意。马化腾虽然没有像马云那么到处去嚷嚷，但心里一定也介意的很，而事实上，马化腾也非常怕人在这个问题上纠缠不休，尤其是面对政府的时候，这是一个很大的软肋。

当马云和马化腾都很青涩的时候，或者说对资本市场这玩意不是特别懂的时候，一切都好说。时过境迁，他们都修炼成了人精，或者说身边有了太多的人精，而且又有了讨价还价的资本，所以和过去相比，现在就显得特别在意。如果腾讯也经历一次退市之后再上市，马化腾也一定会介意。

但是目前，至少从表面上看，马化腾从不关心的上市架构，而马云认为这是一个大忌?事实上马化腾确实也没有马云那么着急，其中的相对原因又是什么呢?关键的区别在于两家公司的大股东。腾讯的大股东MIH公司专注于媒体，并不很懂互联网，它给腾讯很多的信任和自由的管理。

而软银和雅虎却不一样，他们有丰富的互联网经验，麻烦就出在这个地方。英国谚语说，“当一个人认为自己很懂的时候，他就会努力后座驾驶”。后座驾驶(back-seat driving)的意思就是：不开车的人，偏要告诉司机怎么开。这是一种很讨厌的行为。

我们从来没有听说过腾讯和MIH之间有过什么摩擦，但阿里巴巴和其大股东就不同，他们之间多次传出“不和谐的声音”，比如2010年以来阿里一直试图从雅虎回购其股份，但雅虎总是不情愿。