防火防盗防闪崩，闪崩不是你说防就能防。

临近岁末，A股多家上市公司遭遇闪崩。大股东股权高质押，市值虚高等成为这些闪崩股的共同特征。

主营酱油的加加食品（002650.SZ）股价在2018年2月8日出现闪崩，公司股价在短短几分钟内快速下跌，随后跌停。早在今年2月2日，公司股价就曾出现闪崩，股价快速触及跌停，最终以下跌4.2%收盘。

2月2日股价出现闪崩后，加加食品大股东曾紧急推出增持计划。2018年2月4日公司发布公告称，公司实际控制人之一杨振，拟在未来6个月内，增持不高于2亿元，且增持比例不超过公司总股本的2%。

增持计划似乎并没有提振市场的信心，2月8日闪崩出现后，没有重演上次的股价逆转走势，最终以跌停价收盘。

市场为何不买增持的账？仅仅是因为大盘走势疲软吗？大股东发出增持信号，真的值得入场“抄底”吗？

事情恐怕没有那么简单，翻查公司的财报和公告，面包财经发现：公司实控人所持大部分股票已经质押，有“酱油第一股”美称的加加食品，过去几年的业绩要支撑当前的估值水平并不容易。

实控人股票高质押：市场信心从何而来？

财报显示：截至2017年9月底，董事长杨振直接持有上市公司10.22%的股份，为第二大股东；卓越投资持有18.79%的股份，为第一大股东。杨振持有卓越投资51%的股份，为上市公司实际控制人。

不过，杨振和卓越投资持有的公司股份，绝大部分已被质押。据公告：截至2017年11月底，杨振已将所持1.16亿股股份质押，占所持公司股份的99.2%；卓越投资所持的公司股份，也有99.78%被质押。

除前两大股东外，公司第三及第四大股东也已将全部股份质押。目前，公司共有4.85亿股股份被质押，占公司总股本的比例为42.17%。

杨振在增持公告中称，其增持是基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心，为提升投资者信心，维护中小股东利益。

业绩是信心的根基。目前，加加食品市盈率在40倍附近，市净率为3.71倍，当下的公司业绩能否支撑这样的估值？

酱油第一股业绩成色：五年间利润不升反跌 

公开的资料显示：加加食品成立于1996年，2012年在A股上市。公司是一家调味品企业，主营业务为酱油、食用植物油和其它调味品等的生产和销售。

酱油业务在公司营收中占比最大，2017年上半年，酱油类产品销售占公司营收的比重达52%。加加食品在财报中称，公司主业特点鲜明，是中国酱油行业中为数不多的拥有全国性品牌影响力和渠道覆盖度的企业之一，公司上市时也被誉为中国酱油第一股。

但是，翻查公司历年财报，头顶酱油第一股光环的加加食品，业绩增长颇为平淡，甚至可以用低迷来形容。

2017年前三季度，公司总营收为13.59亿，同比上涨1.47%；净利润为1.29亿，同比微增0.71%。2012年—2016年，五年时间，加加食品总营收增幅仅为13.89%，净利润则下跌了14.64%。

加加食品的募投项目也未能按原定计划投产。2012年上市时，公司募投项目为年产20万吨优质酱油项目及年产1万吨优质茶籽油项目。

但是，原本预期为一年建设期的两个项目，工期却不断延长。2015年4月，酱油项目才正式投产，茶油项目更是直到2015年12月才投产。

5000万入股云厨电商，两年后0元甩卖 

加加食品也曾尝试通过对外投资寻求突破，但结果并不理想。

2015年5月，公司公告称：以5000万元投资云厨电商，获得云厨电商51%的股权。云厨电商主营业务为，在互联网从事销售及配送业务。

加加食品在公告中称：投资云厨电商是为了适应行业竞争，延伸公司在电商领域的布局，以电子商务为突破口，为公司提供新的盈利增长点。

理想丰满，但现实很骨干。两年之后，也就是2017年12月底，加加食品以0元的价格转让了云厨电商51%股权给云厨电商另一股东陈光辉。

财报显示：2016年和2017年前10个月，云厨电商都出现了亏损，亏损额分别为1886.54万和748.98万。截至2017年10月底，云厨电商所有者权益为-3249.32万。

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除了投资云厨电商外，加加食品还曾试图收购辣妹子。

2017年4月，公司发布公告称：正筹划重大资产重组，拟以发行股份及支付现金的方式，购买辣妹子100%股权。

但是这笔投资最终并没有能够顺利落地。2017年9月，公司公告称：由于重组相关各方利益诉求不尽相同，公司与交易对方无法就交易事项部分核心条款达成一致，终止筹划本次重组。

消费升级进行时：加加食品酱油毛利率被海天味业甩开 

加加食品被誉为酱油第一股。但在A股，市值最大的酱油股当属海天味业（603288.SH）。

2016年，海天味业酱油业务占公司营收的比重达60.83%，作为行业龙头，海天味业市值已经达到1400亿。

加加食品最近几年的业绩踟蹰不前，并不能归结为行业增长乏力，过去几年调味品整体市场正保持持续增长的态势。比如，行业龙头海天味业的营收和利润在过去几年大幅增长。

2017年前三季度，海天味业营收为108.46亿，同比上升21.04%；净利润为25.39亿，同比上涨24.49%。2012年—2016年，海天味业营收增加了76.22%，净利润涨幅更是达135.44%。

规模小并不必然意味着成长性。除了营收和利润增幅远低于行业龙头外，加加食品的毛利率也明显低于同类上市公司。

以酱油业务为例，2016年海天味业毛利率为47.54%，加加食品仅为35.55%，相差近12个百分点。且从历年走势来看，加加食品酱油业务毛利率正被海天味业逐渐甩开。

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在A股上市的另一家调味品企业——千禾味业（603027.SH），营收规模与加加食品相似，更具可比性。千禾味业2016年酱油产品毛利率为48.76%，也比加加食品高约12个百分点。

从海天味业和千禾味业财报来看，两家公司的酱油毛利率均出现了不同程度的上升，这或许与消费升级有一定的关系。千禾味业在2016年财报中称：随着居民消费结构升级及健康意识的提高，高端、次高端增量明显。

而加加食品酱油毛利率却一直无法提升，2016年的毛利率甚至还略低于2012年，这在一定程度上反映了公司在高端、次高端酱油领域竞争的弱势地位。

当下，酱油、醋等调味品行业仍处于较为分散的状态。据中金公司研报，2016年行业前五市场占有率仅为21%，远低于美国的43%及日本的29%。随着国人对食品安全的重视以及对企业环保要求的提高，调味品龙头企业将占据小企业留下的市场份额。

加加食品能在激烈的市场竞争中提升市场份额吗？

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来源|面包财经