2018 年 3 月，京东金融高达 130 亿的 B 轮融资的消息就 " 引爆投资圈 "，据称领投的是中金、中粮等巨头，并于 3 月底签署法律文件、4 月完成打款，投后估值 1650 亿 ~1900 亿。
2018 年 7 月 12 日，京东金融正式宣布：已与中金资本、中银投资、中信建投和中信资本等签署了涉资 130 亿的《增资协议》，9 月底之前完成打款，投后估值 1330 亿。
时间拖了四五个月，估值缩水 20%，说明投资圈对京东金融存在较大分歧，即便估值降至 1330 亿也只获得部分投资人认可。
京东金融 " 脱胎 " 始末
京东金融成立于 2013 年 10 月，年末推出的第一个产品属于 " 池保理业务 " 名为 " 京宝贝 "。所谓 " 池保理业务 "，是指供应商将应收账款转让给保理商获得资金融通。
" 京宝贝 " 的主要服务对象是京东自营业务的供应商。例如京东欠某供应商 100 万，供应商资金周转困难，通过申请 " 京宝贝 " 可以获得 50 万 ~80 万贷款，按日计息。
2014 年 10 月，京东又推出了面向开放平台第三方供应商的 " 京小贷 " 业务，最高额度 500 万元，放款到京东钱包。
京东 2015 年报披露，与金融产品相关应收账款余额为 64 亿元，相当于营收的 3.5%。
2016 年 1 月，京东金融完成 A 轮融资。红杉中国、嘉实投资、太保合共投入 66.5 亿、获得 14.26% 股权，投后估值 466.5 亿。
2016 年末，与金融产品相关应收账款余额为 143 亿元，相当于营收的 5.5%。2017 年 3 月，京东金融被彻底剥离，对价为 143 亿现金。京东不再持有任何股权，但京东金融的实际控制人仍为刘强东。相当于用 143 亿元买下一个内有 143 亿元的钱包。一年后这 " 钱包 " 值 1200 亿！
假如国有企业一把手这么干，性质就严重了。京东股东对此无动于衷，说明 2017 年京东金融对他们而言轻如鸿毛。大洋彼岸的他们可知如今，与京东没有股权关系的京东金融值 200 亿美金，比京东的三分之一还多？
2018 年 3 月开始的 B 轮融资，7 月份最终落实全部投资者，133 亿资金将于三季度结束前到账，投前估值 1200 亿。此间有投资机构声称 " 京东金融市价 1200 亿，8 折拿货，按 960 估值进场 "，但真实性无法确认。等京东金融提交招股说明书时，才能真相大白。
曾经是 " 温室里的花朵 "
京东金融的支柱业务至今仍是供应链金融和消费金融。
供应链金融两大主要产品是 " 京宝贝 " 和 " 京小贷 "，它们的规模、成因与京东应付账款有 " 微妙关系 "。
2014 年 ~2017 年京东应付账款平均账期分别为 41 天、44 天、52 天和 59 天。截至 2017 年末，京东应付账款 743 亿，为 2013 年同期的 675%，年均复合增长率为 61.1%。
应当注意的是，京东只有在收取消费者货款之后、支付供应商之前才会形成 " 应付账款 "。但对供应商而言，把商品放到京东仓库之时就已开始面临资金压力了。2014 年 ~2017 年京东存货周转天数分别为 34.8 天、36.4 天、37.6 天和 38.1 天。截至 2017 年末，京东存货 417 亿，为 2013 年同期的 653%，年均复合增长率为 59.9%。
综上所述，截至 2017 年末，京东应收账款及存货合计 1160 亿，为 2013 年同期的 667%，年均复合增长率为 60.7%。
按 2017 年的平均数据，一批货物进入京东仓库后 38 天才能卖完，京东确认应付账款后供应商还要等 59 天，总共要等 97 天才能收回货款！
供应商资金紧张与京东压货、压款存在因果关系；供应商资金张是京东供应链金融增长的驱动力；供应商从京东贷到的钱，本质上就是京东欠供应商的！
截至 2015 年末，京东供应链金融的服务对象已经覆盖了 10% 的商家。
京东消费金融始于 2014 年 2 月上线的 " 京东白条 "。京东金融投资建议书提供了 4 个季度的白条交易金额（GMV）。其中 2015 年 Q2 的白条 GMV 达到 50 亿，占同期 GMV 的 4.4%。而 2014 年 Q3 的 " 白条渗透率 " 仅为 1.5%。
2015 年 12 月的这份《投资建议书》显示，2015 年 Q2 白条活跃用户约为 160 万个。平均每位活跃用户贡献了 3000 元白条交易金额，而同期京东商城活跃用户一个季度的花销约 950 元。可以推测：白条用户主要是那些购买 " 大件 "3C（特别是手机）的消费者。
（摘自 2015 年 12 月《京东金融投资建议书》）
把上面这个图表中的 " 白条季末余额 " 与 " 季末消费者预付 " 对比，发现一个有意思的现象：客户预付远大于白条余额。理论上讲，京东不需要融资就有钱向消费者 " 放贷 "。
" 放贷 " 为啥打引号，因为可能根本不需要放贷。
根据 " 京东白条 " 业务流程，从用户消费之时就开始计息，但京东并没有立即向供应商支付货款。假如账期是 60 天，只要用户在 60 天内还清欠款，京东金融可以不出一分钱白赚利息。假如用户 12 个月还清，京东金融也能省 2 个月的资金成本。
互联网金融公司的三个 " 命门 " 是获客难、资金成本高、资产端缺少靠谱的项目。
每获得一个注册用户的成本高达数百元；承诺给投资者的年化利息很少低于 12%，18%、20% 也很常见（这是互金平台的资金成本）；收益稳定、风险较低的项目哪里找？
别的不说，假设京东金融 4 亿注册用户 300 元一个地去拉，要花 1200 亿，B 轮投前估值可能就来自这道简单的算术题。
孕育于京东生态圈中的京东金融，至少在获客成本和资金成本方面，较其它互金公司有极大优势，资产端的风险也小得多。但坏帐率高于蚂蚁金服。
假如不看拼多多与微信的寄生关系，成立第三个年头交易金额做到 1400 亿、用户接近 3 亿，这家电商真神了。
同样，单看 2013 年底才成立京东金融也是神一样的存在。但压着供应商的款向供应商放贷，收了一部分客户的无息预付款向另一部分客户放贷，不立即向供应商付款却立即向白条用户计息。这些都不是正大光明的商业模式，而且离开京东生态圈根本玩不转。京东金融这株 " 温室里的花朵 " 还是 " 妖花 "。
本文无意做任何道德评判，但 " 温室 " 是有天花板的，京东商城规模扩张已经放缓，京东金融必须 " 走出去 "，这是拆分的首要原因。
个人资产水涨船高、200 亿私募到手、有机会到 A 股 " 割菲菜 "，这是拆分的另一个重要原因。
离开 " 温室 " 与其它互金公司一样高成本获客、一样高成本融资，一样到资产端寻寻觅觅 …… 京东金融能否继续 " 茁壮成长 " 有待观察。
" 去金融化 " 只争朝夕
2013 年 10 月京东金融成立时的定位就是 " 一站式在线投融资平台 "，宗旨是 " 为用户创造更多消费 " 以及 " 陪伴中小企业持续发展 "，其实就是消费金融和供应链金融。
2014 年 1 月提交招股文件中称：" 我们的业务规模无疑会令我们成为互联网金融的活跃参与者。我们已经推出多种金融产品，包括为供应商服务的供应链金融产品。"
百度 " 京东金融 " 获得的第一条结果就是 " 京东金融 _ 互联网专业投资平台 _ 风控严格 _ 安全放心。"
第二条是 " 京东金融 - 中国互联网金融综合服务平台 | 能赚闪借会花！"
第三条是已经修正的 " 百度百科 "，上来一句 " 京东金融 " 定位为服务金融机构的科技公司。" 但第二句便露了马脚：已建立起十大业务板块——企业金融、消费金融、农村金融、财富管理、支付、保险、证券、众筹众创、金融科技、海外事业。
2015 年 12 月《投资建议书》对京东金融业务布局归纳如下：
2018 年京东金融重组为 " 个人服务 " 和 " 企业服务 " 两大群组，11 个业务版块，但其中只有 " 金融科技业务部 " 算是 " 服务金融机构 " 的部门。好比走进 "XX 科技公司大厦 "，看到各间办公室门上挂着 "XX 金融 "、" 证券 "、" 保险 " 这样的牌子，会以为进错大厦了。
京东金融试图 " 去金融化 " 有两方面的原因：
一是定位为金融公司将面临严厉的监管，并且把自己放到与强大的传统金融机构竞争的位置，九死一生。再说想干金融也得有牌照呀，看看京东金融拿到什么牌照、没拿到什么牌照。自己做不了金融机构只能 " 服务金融机构 "。
二是估值。金融机构估值水平远低于互联网公司。以众安在线为例，2016 年人保财险已赚保费和净利润分别为众安的 84 倍和 1923 倍。众安在线上市后，市值一度达到人保的二分之一！中国不缺巨型金融机构，最新世界 500 强中有 10 家中资金融机构，京东金融们没来由往它们堆里扎。
因此对外宣示自己是 " 金融科技公司 "，" 为金融机构提供技术能力 " 成为风潮。
京东金融原本是 B2C，B 是京东金融，C 是中小企业或个人消费者。2018 年初 CEO 陈生强在博鳌亚洲论坛称，京东金融的核心商业模式是 B2B2C（中间多出来的 B 是金融机构），盈利模式也要从资产方式获利变成服务方式获利。
将来要输出给金融机构的技术能力从何而来？当然要在实际研发与运营中逐步积累，需要真实场景下的海量经验和数据。闭门造车的 " 金融科技 " 很难被金融机构所接受。
京东金融 2017 年活跃用户仅 1800 万，100 多亿营收主要来自消费金融和供应链金融，为金融机构提供科技服务收入 " 上亿 "，也就是 1% 左右。
截至 2018 年 3 月 31 日，支付宝已经服务了约 8.7 亿活跃用户，其中国内活跃用户数已达 5.52 亿。目前技术服务已经与金融收入相当，预计 2020 年后者将跌到 10% 左右。
相比之下，尽管京东金融从善如流，方向感和路径都对，但起点低、起步晚，搞不好会 " 一步赶不上、步步赶不上 "。
在京东金融分拆过程中，与投资者签署的协议包含赎回条款。主要内容是假如京东金融未在约定期限内上市（Qualified IPO），需要在 180 天内向投资者赎回股权并按年息 8% 支付利息。据悉协议规定的最后上市限期为 2020 年（未经官方证实）。
A 股远不如香港好混，众安的 " 金融科技 " 概念和小米的 " 互联网公司 " 定位，并未被香港监管机构质疑，致使部分投资者入瓮，小米市盈率甚至比腾讯还高一大截。但小米想在 A 股获得 " 互联网公司 " 标签却被证监会 "84 问 " 撅了回来。
2020 年，京东金融要证明自己不是金融机构而是金融科技公司，只有拿营收结构说话，打不了马虎眼。2017 年才 1%，2020 年要高于 50%，难度非常大。套用一句非常俗的话——留给京东金融的时间不多了。
来源：虎嗅APP
