目前中国资本囤积钯金的主要操作方式，是直接从钯金开采商采购现货为主。
截至2019年1月21日19时，纽约钯金期货主力合约报价徘徊在1332.15美元/盎司附近，逐步远离上周四创下的历史高点1397.4美元/盎司。
多位海外对冲基金交易员向21世纪经济报道记者透露，这背后不排除是中国资本开始对钯金采取获利离场策略。
“过去半年钯金价格飙涨60%，除了避险投资效应与供应短缺引发投机资本炒作外，中国资本也起到推波助澜的作用。”一位熟悉钯金市场动态的业内人士透露，从2017年起，大量中国资本开始涌入钯金市场囤积现货。
究其原因，是中国在2017年实施了被称为“国六”的最新尾气排放标准（下称“国六标准”），要求2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型 都需符合“国六标准”要求。
“国六标准相当于欧洲2015年正式实施的、全球严格的 尾气排放标准。市场普遍预期汽油车的尾气排放催化剂里，载钯量与载铑量将分别提高60%与80%。”上述业内人士透露，大量中国资本闻风而动，在俄罗斯、南非等钯金产地大量囤积现货。
21世纪经济报道记者多方了解到，目前中国资本囤积钯金的主要操作方式，是直接从钯金开采商采购现货为主。究其原因，一是这类场外交易相对隐蔽；二是全球钯金期货交易市场流动性不够高，贸然建立大量多头头寸容易被空头狙击。
中国资本的大举囤货，导致过去一年以来钯金现货价格持续高于期货价格，呈现现货升水局面。截至1月21日，钯金现货徘徊在1388.55美元/盎司，较期货价格高出56.4美元/盎司。
“部分参与钯金囤货的中国资本还嫌涨幅不够大，因为去年以来钯金价格涨幅仅60%，而铑价格涨幅则达到约150%。”上述业内人士指出。但随着钯金与铂金价差持续扩大，越来越多 制造商正尝试采取铂金替代钯金作为汽油车尾气排放催化剂。
Sprott资产管理公司首席执行官John Ciampaglia认为， 制造商需要至少18-24个月才能采用铂金替代钯金，整个替代使用需要相关制造、技术研发等环节的重新调整。
在John Ciampaglia看来，一旦铂金最终成功替代钯金，无疑将对中国资本囤货算盘构成巨大的冲击。
“在贵金属市场，这种囤货失败案例并不鲜见。”一位美国大型对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，2014年前美国多家对冲基金判断铂金存在供应缺口，在随后三年内大举囤积铂金现货，没料到期间欧洲爆出柴油车尾气排放丑闻引发铂金需求大跌，最终这些对冲基金被迫出售库存止损离场。
中国资本的囤货魅影“2017年底以来，钯金期货曲线显示现货市场供应持续短缺，表明有资本正大举囤积现货。”一家国际贵金属贸易商向21世纪经济报道记者透露，过去一年间，不少中国资本在南非、俄罗斯等钯金矿区大量采购现货。
“这些资本看中“国六标准”将令钯金需求大幅增加，奇货可居。”上述贸易商说，“甚至有中国资本扬言，囤货策略至少能换来4-5倍的收益。一方面他们采取了杠杆投资，；另一方面中国持续落实‘国六标准’，钯金需求量持续上涨将触发价格高点。”
在他看来，由于中国资本很少在钯金期货市场大举建立多头头寸，因此他们的囤货举动并未被大量对冲基金关注。
上述熟悉钯金市场动态的业内人士向21世纪经济报道记者透露，按照全球两大钯金期货交易市场——纽约商品交易所和东京商品交易所的交易量总和计算，钯金期货90天平均日交易量仅120万盎司左右，远低于黄金交易量，因此中国资本认为若在期货市场建立多头头寸，会被国际资本进行沽空狙击。
“而且中国资本的大举囤货行为，也令钯金市场套利交易几乎无利可图。”上述业内人士分析，以往当钯金现货价格大幅高于期货价格时，海外对冲基金可以在现货市场建立钯金看跌头寸同时，在期货市场建立相应的看涨头寸，锁定价格套利收益，但由于中国资本大举囤货导致钯金现货租赁价格（对冲基金需租借钯金进行沽空）大幅上涨至年化10%以上，令对冲基金感到无利可图而不愿入场。
值得注意的是，目前钯金现货日交易量仅30万盎司左右，同样没有显示中国资本大举入场囤货的迹象。
上述业内人士对此解释称，钯金现货交易多是场外交易形式，因此交易双方无需向交易所汇报自己的交易状况，使中国资本的囤货行踪隐藏得更深。
“过去半年，钯金现货价格从887.12美元/盎司大幅上涨至1388.55美元/盎司，带动钯金期货跟进大幅飙涨，足以显示有资本正在入场囤积现货。市场普遍认为是中国资本大举入场大幅抬高了现货价格。”Aberdeen Standard Investments投资策略主管Maxwell Gold向21世纪经济报道记者透露。据他了解，当前进入钯金市场囤货的中国资本至少有数十亿美元，拥有钯金隐性存库的40%-50%。
国际资本的狙击
在Maxwell Gold看来，随着中国资本的大举涌入，钯金市场的价格泡沫正在悄然形成。
“一方面，过去半年以来钯金价格涨幅超过60%，正吸引越来越多国际资本沽空套利，因此短期内钯金出现10%以上的回落，并不会令市场意外；另一方面，钯金价格持续大幅高于铂金（高出400美元以上），正吸引越来越多 制造商加大技术研发投入，用铂金替代钯金。”Maxwell Gold指出。事实上，两者的替换使用并不少见。比如2011-2017年间，铂金价格明显高于钯金，因此很多 制造商就研发技术将钯金作为汽油车辆的尾气排放催化剂。
这项技术也让国际资本倍加兴奋，因为一旦铂金成功替代钯金，他们的沽空狙击策略成功率与回报收益预期都将大幅增加。
21世纪经济报道记者多方了解到，当前国内不少矿业公司已经开始布局铂金，通过收购矿山或签订长期采购铂金协议，一方面押注铂金替代钯金的前景，另一方面也看好氢燃料电池新能源 的发展潜力。
更重要的是，不少国际资本认为参与囤货的中国资本高估了钯金在 尾气排放领域的使用需求。2017年期间，他们之所以大举囤积钯金现货，一个重要前提是看好中国 产业持续快速发展，但去年中美贸易摩擦与宏观经济下行压力加大，正导致国内 产业发展增速明显放缓，未来 产业发展能否支撑钯金的大量需求，正成为一个未知数。
这也令国际资本相信，一旦钯金需求被高估导致中国资本不得不出售库存，即便未来钯金供应仍短缺，其价格也会持续下跌。
“目前一些中国资本开始选择获利了结离场。”一家对冲基金交易员向21世纪经济报道记者透露。当前不少国际矿业公司与大宗商品投资基金都在私下讨论，中国资本可能重蹈此前囤积锂钴现货的覆辙，此前由于新能源 产业得到政府扶持，不少中国资本一度出海四处囤积锂钴现货（锂钴可以作为新能源 的电池原材料），但随着技术更新更多 制造商转而使用镍作为电池原料，他们囤货算盘遭遇极大的失败风险。
“当前中国资本还在进入钯金市场，或许令钯金价格不至于出现较大回落。”上述交易员认为。
来源：ZAKER
