1998年，中国启动住房制度改革，福利分房成为过去，买房成了家庭财富增长的火车头。时至今日，国内70%以上的家庭财富都在房子上。
房子的魔力，在于三十年来只涨不跌。市场中存在只涨不跌的资产，金融机构就会发行只赚不赔（刚兑）的理财产品。刚兑理财产品培养刚兑理财理念，大钱买房子（只涨不跌）、小钱买理财（刚兑），成了投资理财标准动作，而股票等高风险产品，始终难以进入大众圈层。
不过，一向运转良好的理财铁律，2018年被打破了：房价下行、债券违约、银行理财不再保本，除了存款，似乎找不到让人安心的资产。不奇怪，财富增长的火车头，已经转向了。
峥嵘十五年：只赚不赔的理财神话
2003年，国内银行业拉开股改上市的大幕，终于用现代公司治理这把剑，在浓厚的官本位之墙上凿了一个孔。利润和规模成了指挥棒，银行彼此之间互不关心的一团和气开始淡去，竞争滋生，创新有了土壤。
2004年，光大银行创设了国内第一支理财产品。彼时，成立不足两年、肩负行业改革重担的银监会，很快予以支持，次年就出台《商业银行个人理财业务管理暂行办法》，赋予理财产品合规的身份，理财成为银行存、贷、汇基础业务之外的又一产品形态。
和大多数新生事物一样，早期的银行理财模式简单，就是赚利差——以较低的理财收益率吸入资金并投放到利率较高的银行间市场中去，心思也单纯，绕监管、调指标这些乱七八糟的事，统统不参与。
不过，2008年底，形势发生了逆转。为应对全球金融危机，我国出台四万亿刺激计划，银行间市场资金泛滥，收益率下行，银行理财的赚利差模式难以为继。采取类似模式的银行同业业务，也成了难兄难弟，据兴业银行原同业部总经理郑新林回忆，“（当时，）债券资产收益率大幅下行，导致同业业务资产负债的价差不断收缩，同业业务部的盈利能力受到严重打击，直接威胁到同业业务的生死存亡”。
在共同的压力下，同业业务与理财业务开始双剑合璧，同业理财诞生了。这种新的理财模式，经信托通道绕了一下，就将利率更高的非标资产纳入理财资产池，让赚利差模式起死回生。更妙的是，非标资产的背后多是本行或他行的信贷产品，理财资金涉足非标资产，也就为银行以理财的形式发放贷款提供了绝佳的掩护。赚钱虽然重要，绕监管、调指标更有价值，银行理财揭开新的一页。
信贷是银行主要利润来源，也是监管重点关照对象。在监管与银行的猫鼠游戏中，银行一直处于下风，同业理财出现后，银行看到了翻盘的希望。以理财资金的形式对产能过剩行业、房地产和融资平台放贷，银行终于摆脱了贷款投向、贷款额度、资本充足率、不良率等监管指标的束缚，可以放开手脚大踏步向前了。
短短三年内，银行理财余额翻了近两番，2013末就超过10万亿大关。作为不能或缺的通道，信托也迎来黄金发展期。当时，毕业一两年的信托业务员，年入百万并不稀奇。
银行绕监管，监管很快反制，到了2011年，银行就没了招架之力，银行与信托的合作陷入冰点。所幸，证监会出手了，助了银行一臂之力。2012年，证监会召开券商创新大会，鼓励证券公司、基金公司发展资管业务，银证、银基登上舞台，大资管的黄金时代开启了。2017年末，银行理财和信托理财余额双双超过25万亿大关；证券公司资管和基金子公司资管余额也都达到15万亿左右。照此估算，全国14亿人口，人均购入理财6万元。
全民理财的背后，让人欲罢不能的魔力究竟是什么呢？
低风险、高收益，只赚不赔。2013-2016年统计数据显示，金融机构已兑付理财产品中，亏损产品数量占比一直低于0.06%。也就是说，一万只理财产品中，只有6只是亏了本金的，且本金损失率低于10%。
在只赚不赔的神话加持下，银行理财的黄金时代，走得是步步生风。
趋势逆转，神话破灭
理财产品只赚不赔，一般认为是刚性兑付在捣鬼，不过，顶着刚性兑付的帽子，金融机构鲜有机会垫付真金白银。
秘密就隐藏在底层资产中。八成以上的银行业理财投资了债券、非标资产、存款和同业拆借等低风险资产，不良率趋近于零。2013年以来银行发行的50余万只理财产品中，虽有八成宣称不保本，但实际收益率未达预期的只占0.35%。
债券一直是由发债企业刚性兑付的；非标资产主要是投向地方融资平台和房地产的贷款，在房地产奇迹加持下，不用考虑风险；金融机构的同业借款，还款能力更是不容置疑。这样的底层资产结构，收益率可以精准预测，刚性兑付也毫无压力。
底层资产这么有底气，也难怪“打破刚兑”喊了很多年，一直未能落地。金融机构不着急，因为市场中存在只涨不跌的资产，对刚兑有把握；监管机构一直在呼吁，但并未使出雷霆手段，大概对此也是了如指掌。
不过，2018年，神话被打破了。
宏观层面强力去杠杆后，靠资金吊着的一大批僵尸企业、产能过剩企业，输血渠道被掐断，贷款开始逾期，债券也频频违约。债券违约打破了发债企业会刚兑的预期，各路资金更趋谨慎，危机开始蔓延，债券违约潮出现了。2018年下半年，137只债券相继违约，违约金额比近四年来的总额还要多。
债券不再安全，房价只涨不跌的神话也被打破。
一方面，屡屡为房价上涨背锅的刚性需求正趋于饱和。据恒大研究院测算，当前一线、二线、三四线城市套户比（房产套数/家庭户数）分别达到0.97、1.02、1.06，二线以下城市人均住房建筑面积已经超过30平米；最新的人口普查数据也显示，近八成的城镇家庭已经拥有住房。另一方面，随着各地贯彻“房住不炒”精神，投机性购房的空间也被大幅压制。
2018年，房价迎来拐点，一线城市房价下行，二线城市通过抢人大战稳房价，低线城市则开始对限购政策松绑。
市场中不再有只涨不跌的资产，金融机构再背负刚兑的名声，就真的会损失真金白银了。监管机构终于祭出了雷霆手段，这一次，金融机构超级配合。
下一个理财十年：谁来接棒？
2018年9月，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，新规一出，2005年以来累计发布的12项理财规章随即作废。这是个集大成的规定，有一些新内容，更多地则是对散落在历史文件中核心条款的再次呈现。只是，这一次动了真格。
保本型理财被消灭，连提法都没了，之后再提到理财二字，默认都是不保本的。同时，要求银行设立理财子公司，将理财发行职能剥离出去。
银行做事一向迟缓，监管审批更是谨慎，在理财子公司一事上，双方都很利落，申请和审批，称得上神速了。目前，已有30余家银行发布公告要设立理财子公司，资产规模占行业八成以上，工农中建交5大行的申请已全部获批。
相比银行的理财事业部，理财子公司不仅仅是组织结构、人事财务、激励机制甚至企业文化层面的变革，更在物理层面将银行存款与银行理财隔离。存款还是银行的存款，理财则由理财子公司负责，理财刚兑这个声誉上的包袱，银行不必再背了。
银行卸下重担，投资者也该想想出路了。
多年来，只有存款、银行理财和买房从没让人折过本，投资者也把80%以上的财富押注在此；其他诸如股票、基金、P2P、虚拟货币等，除了一群敢于冒险的人，也只能吸引些无知无畏的新手了，而且这些新手，尝到亏本的滋味后，多半还会乖乖地回归银行理财和买房的主流轨道上来。
当前，房子不再涨下去，理财也没了保本兜底，下一个理财十年，谁来接棒呢？
资金总要找个去处。当所谓低风险、高收益产品祛魅后，财富的增长，终于回归到“承担风险、获取收益”这一古老的法则上来。资金不得不学着与风险共处，一向以风险著称的股票市场，自然也就有了机会。
【来源：洪言微语 作者：薛洪言】
