文 | 美股研究社
美东时间 7 月 19 日盘后，IBM 带来了一份出人意料的财报——营收同比增长 3.4%，超过分析师预期。
这个数据相对于转型中的 IBM 来说已经值得庆贺，因为此前出现多次负增长。
2021 年至今，虽说 IBM 在股价上已经节节攀升，但在转型、收购、拆分间腾挪的蓝色巨人面临了太多不确定性。6 月，它的股价曾经短暂突破暌违四年的 150 美元大关，原因却是要剥离不赚钱的业务。
云业务还在持续发育，IBM 这次的增长隐含了什么预兆？大象能否再次起舞？
Q2 营收增长靠云业务拉动，股价已先行起跳
IBM 的营收增长缓慢一直是一个 " 老大难 " 问题，这次的增长已经是自 2018 年第二季度以来的最大涨幅。
2021 年第二季度，IBM 总营收从去年的同比增加 3.4% 至 187.5 亿美元，高于市场预估的 182.6 亿美元，IBM 盘后股价上涨 3.68%。当然，IBM 曾在 2020 年 Q4 表示今年将恢复增长，现在，至少投资者已经看到了希望的曙光。
在收入构成上，IBM 的 Q2 成绩还是可圈可点的，主要是云业务带来的增长明显，为主力版块实现了赋能式增长。具体来看：
云与认知软件业务（CCS）实现营收 61 亿美元，同比增长 6.1%。其中云收入增长 29%，红帽的营收增长 10%；
全球企业服务（GBS）营收 43.4 亿美元，增长 11.6%，其中云收入增长 35%；
全球技术服务（GTS）收入 63.4 亿美元，增长 0.4%，其中云收入下降 1%；
系统收入 17.2 亿美元，下降 7.3%，其中云收入下降 16%；
全球金融营收 2.42 亿美元，下降 8.6%；
从 2016 年单独发布云收入增长开始，外界对 IBM 的关注点基本都转移到云转型之上。主要是传统硬件相关的业务毛利率太低，缺乏想象空间。长期占据收入大头的云与认知软件业务 Q2 毛利率高达 78.1%，带动整体毛利润达到 90 亿美元。
在业绩发布之前，2021 年上半年，IBM 股价已经跳涨 17%，并在 6 月 10 日达到 52 周最高点 152.84 美元，回顾上一次闯过 150 美元大关，已经是 2017 年 2 月。
需要强调的是，IBM 一季度的增长是偏低的，股价的增长和业绩情况没有紧密联系。因为 IBM 今年将完成剥离全球技术服务部门下收益很差的管理基础设施业务 Kyndryl，它导致 GTS 部门的收入一直在下降。
但这样的股价增长很难持续。首先，外界几乎不清楚分拆完成后 IBM 或 Kyndryl 的财务状况会是什么样子，管理层也没有透露被剥离的业务部门在多大程度上影响了 GTS 内部的部门收入下降。另外后续增长也会面临一些不确定性太多。
上半年，分析师对 IBM 的每股收益增长一致预期基本没有变化，但 Q2 财报中，2.33 美元的 EPS 还是高过了 2.28 美元的预期。
所以 IBM 真正的增长悬念，一定要靠确定、稳定的云业务揭开。
红帽领衔云业务增长，" 暗中发育 " 的它增长仍逊于巨头
之所以说红帽为起点的 IBM 云业务是暗中发育，并非因为它不知名，而是云业务通过对各业务版图的赋能实现增长，更像 " 幕后英雄 "。
云是长期的风口，IBM 的动作虽然慢了点，但总算也是起飞了。
IBM 的云业务以混合云为主，也就是公有云和私有云结合，实现资源整合管理、流程自动化等效果。CEO 克里希纳在电话会议上披露，其混合云平台客户数量已经达到 3200 个，是收购红帽前的 4 倍。
收购红帽为 IBM 带来的收益是立竿见影的。
2020 年，红帽的季度收入增长率高达 17%，当年第二季度，IBM 的云计算收入从 48 亿美元增长 30% 到 63 亿美元，其中 9 亿美元来自红帽。2021 年的第二季度，红帽收入再次猛增 20%，带动云业务总收入增长 13% 到 70 亿美元。
云的重要性还有另一层体现。今年 7 月 2 日，前红帽公司首席执行官、后任 IBM 总裁的吉姆 - 怀特赫斯特辞职，当天 IBM 股价大跌 4.64%。投资者认为这个在红帽担任了 12 年 CEO 的核心人物是推动 IBM 云业务发展的灵魂角色之一。
在 IBM 的 2020 年 Q1 财报中，它透露其云计算收入同比增长 21%。同期公司总收入只上升了 1%。2020 年全年，IBM 的收入比 2019 年下降了 5%，云计算收入在此期间却激增了 19%。
综合来看，云业务不是 IBM 想不想发展的问题，而是如果不重点发展公司就要继续走 " 下坡路 "。
不过，亚马逊的 AWS、微软的 Azure 是横在全球所有想要在云业务上有所建树的公司前面的两座大山，尤其是混合云业务。IBM 代表的硬件云曾经步步倒退，但 CEO 克里希纳表示微软和亚马逊都是合作伙伴，而不仅仅是的竞争对手，原因是 IBM 拥有 " 跨越多个公有云的信誉 "。
据研机构 Gartner 认为，企业在公有云基础设施上大肆投资的时代已经过去，未来需要关注来自 5G 和人工智能等其他与云技术相关的边缘市场的增长，这正是 IBM 所坚持的。
克里希纳在财报电话会议上说，" 我们需要时间才能充分认识这些变化带来的收益 "。
最明显的例证就是，IBM 正在进行对管理基础实施服务的分拆，和持续通过收购补足自己的业务短板。在近 200 亿美元的营收光环下，这些动作将促使 IBM 的未来布局浮出水面。
一边拆分，一边收购，IBM 押宝 AI+Cloud 能逆袭吗？
拆分 Kyndryl 并不是最近的事情，去年 10 月 8 日，IBM 就宣布了这个决定，只是要在 2021 年年底前完成。
从去年年底开始，IBM 的股价就一直震荡上涨，直到 CEO 宣布离职。可见，投资者确实苦这个不赚钱的业务久矣。
分拆之外则是收购，除了更早期对红帽等公司进行的基础性收购，据不完全统计，一年内，IBM 的收购动作已达 10 起。美股研究社认为，收购是为了解决企业整体体量太大，很难专注于一个细分领域并和其中的垂直企业竞争。
这次营收增长高于市场预期，在财报电话会议中，IBM 高管表示：在每个行业，企业都在使用技术来重新设计业务流程，无论是制造自动化、医疗保健中的远程医疗还是零售中的全渠道。这些数字化转型是由混合云环境实现的。我们为客户提供的技术和服务使他们的业务增长和生产力提高，并改善客户体验。这就是我们的战略专注于混合云和人工智能的原因。
据悉今年上半年，为了在云和人工智能方面进行补强，IBM 花了大概 30 亿美元。那么这些买来的公司和业务，都有什么帮助？
4 月，它宣布 20 亿美元收购 Turboonomic，后者专注网络性能管理和电信行业，IBM 希望借此优化 5G 服务；6 月，IBM 宣布收购 BoxBoat，这是一家面向大型企业和政府提供云行业咨询与服务的公司；近期，为了扩展欧洲和拉丁美洲影响力，IBM 收购了总部位于马德里的 Bluetab，这家公司的数据和混合云咨询服务将成为 IBM 的战略部分。
IBM 首席财务官 Kavanaugh 认为，收购这些公司这是投资于生态系统。对比另一个云业务 " 收购狂魔 "Salesforce，双方其实在这一点上有很多相似之处。
不同的是，Salesforce 更多是为了让企业用户获得云协同等方面的使用便利，从而更加依赖于这项云服务，并且 Salesforce 的生态可以说接近成熟。而 IBM 的收购效果或许会比 Salesforce 慢上一拍，后者从中小企业起家，迭代能力更强，IBM 调整战略的缓慢则一直为人诟病。
所以还是需要改变公司的风格，IBM 历史上最重要的 CEO 郭士纳在记录如何挽救濒临拆分的 IBM 的《谁说大象不能跳舞》一书中有过一个观点：即便是犯错误，也要由于动作太快而不是太慢。
另外，它还要一边买公司，一边注意着自己的钱包。
首席财务官 Kavanaugh 在电话会议上披露，IBM 的负债一直在减少，从 2019 年的高峰期已经减少了 180 亿美元。
但目前 IBM 的资产负债表上依然有 366 亿美元左右的核心负债，他给到今年的自由现金流预期在 110 到 120 亿美元。
即使公司使用 100% 的自由现金流来偿还债务，仍然需要近 3 年时间才能完全解决，而 IBM 一般将 50% 的资金用于股息和股票回购，所以未来几年，IBM 的资产负债表上可能会持续留存很多债务，这对持续并购来说不是好消息。
结语
当 IBM 在今年晚些时候与 Kyndryl 分道扬镳时，投资者可能会更多关心有多少遗留业务和债务被剥离出来，因为这将对其余部门的增长性、资产负债的健康状况产生很大影响。尤其是 Kavanaugh 表示，公司正在把结构调整省下的资金进行再投资，费用水平还会走高。
目前，分析师们对 IBM 的看好毫不掩饰，摩根士丹利的 Kathryn Huberty 重申了持有评级，目标价为 152 美元，过去 12 个月，覆盖 IBM 的八位分析师平均目标股价为 153 美元，尽管 IBM 已经数年没有达到过这个成绩。
但对 IBM 来说，如果只靠红帽去拉动增长，未免显得有些怠惰。时隔三年能再次明显增长，IBM 这头大象即使短时间内不能起舞，也要先努力动起来。
别 " 躺平 "，躺平就会被同行，无情地碾过。
