本文由北大经济学博士、第一创业证券战略与研究总监李冰发表于观察者网站，观察者网授权财经头条网发布，财经头条网授权财经快报发布。

2016新年，A股如此不应景的踉跄扑地，让关心股市和中国经济的人们大跌眼镜，更是成了各大国际媒体热烈讨论的大头条。这背后难道仅仅是点位过高、经济不好，以及熔断机制的原因？李冰赐稿观察者网，抓到了一些被人们忽视的细节因素，值得深入思考。作者昨天写这篇文章的时候，投资者朋友圈炸成一锅粥，熔断机制正在成为众矢之的，而文章完稿之时，证监会已经紧急叫停这一启动仅4个交易日的政策。

那么，熔断机制暂停之后，一地鸡毛的中国股市，又该如何重振山河？

1月4日新年第一个交易日，股票现货和股指期货市场于下午13:33大跌，触及-7%熔断线，中止全天交易。1月7日早盘，两市大幅低开，12分钟后，沪深300跌幅扩大至5%第一次熔断，恢复交易后3分钟，触发第二档熔断线，股市提前收盘，全天交易15分钟。两市近1600股跌停，仅35股红盘。

A股这么任性暴跌，究竟是要闹哪样？

A股这令人瞠目结舌的任性走势，来源于五大方面因素——市场估值、宏观基本面、熔断制度、技术走势、监管意愿和能力——形成共振，开启了股价回归之路。

第一，A股卖得贵是暴跌的前提。尤其中小创和一些新经济概念板块。去年7月股灾后国家队斥巨资13000亿托市，中小创等各版块借机大幅反弹，上百倍市盈率的股票比比皆是，然后高位震荡直到年底，而权重的房地产金融能源有色明亏、暗亏金额巨大，年底的市场只是心存侥幸，寄希望于国家队勉力支撑价格。

1月8号大股东减持禁令就要到期，股票的供给即将如滔滔江水绵绵不绝。加上注册制推行的进度超乎预期，由原先的至少一年以后才实施，被迅速推进到近在眼前，三月就要实施。且不论具体实施细则，光是“注册制”这三个字，就足够把市场预期吓死了——天量股票供给近在眼前，壳不值钱了，上市公司经营不行就完全没价值了，谁还敢给A股高估值？

就在这节骨眼上，人民日报发表权威人士文章《当断不断，必受其乱》，一盆冷水兜头浇下来，打破了大家不切实际的憧憬，对短期经济增长的预期更加悲观，支撑A股高估值幻像的最后一块遮羞布终于随风而逝，减仓套现的心态开始发酵。

第二点，是宏观面持续恶化。各类经济指标持续向坏，利率已经降无可降，2016也不会再继续宽松；财政收入增长停滞，地方政府卖地财政无以为继，扩大财政支出兴建政府项目拉动经济，面临没有项目敢投，没有钱可投的窘境；出口大幅减速，而带动经济增长的新的火车头行业不知在哪，过去的火车头——房地产、金融、能源、有色、基础设施，现在成了转型障碍。叠加去杠杆和通缩压力，令主流资金对A股公司盈利增长越来越悲观。

国际上来看，美元加息已经启动，令国内一万多亿套利资金反转，亟待出逃，国内资本也抛售人民币资产套现，换美元加速流出的浪潮已经持续半年，外汇储备流失越来越快，外汇管制越来越严。然并卵，人民币贬值越来越快，央行为了干扰市场对其操作的预期，不惜采用“闪崩”方式，试图一步到位，以减缓资本流出，尤其以1月6日晚间幅度最大，离岸人民币兑美元汇率一举创出新低6.7。资本要抛售国内资产外逃，流动性最好的股票自是首当其冲。

第三，也是最坑爹的一个因素，就是熔断制度1月4日开始实施，它结结实实地放大和锁定了下跌，令中国股市进入全自动跌停时代。中国的熔断制度，好处是只要砸盘到-4%，磁吸效应的作用下，基本跌到-5%就是自动完成（不明白磁吸效应的，请自行百度之），进而再跌2%跌到-7%，锁定全天跌幅，从而引发全面恐慌情绪也是自动完成，进而为第二天的恐慌抛盘做好准备也是自动完成。股市进入国家队不救市就跌停的循环。

美元加息打击全球资产，人民币快速贬值加速资本撤离，注册制即将上马，这种形势下，A股跌个4%还不是分分钟的事？这个-5%的窄幅熔断制度的作用就是令-4%=-7%。这不，证监会一看不行，连夜就把熔断机制给暂停了，可是技术上已经破位，K线恶型已经走出来了。

第四，技术面来看，A股大盘在3700-4000点以上积累了天量的高价套牢盘，每次反弹至此箱体下沿就会引发几日大跌。跌到3300以后国家队再出手护盘，慢慢拉回来——如此两次以后，人气渐失，国家队也耗尽子弹，到了年底，外行都能看出来，3800这个坎肯定是过不去了。国内经济形势严峻，外围在大跌，新年就要实行-4%=-7%制度，注册制利剑高悬，大股东天量减持解禁，大盘上方套牢巨大，明显上不去，怎么办？就剩一个字：跑！快跑！。于是A股开始玩“看谁跑得快”，血腥踩踏就此展开。

第五个推波助澜的因素，就是监管部门意愿不足。

从去年下半年开始，一行三会——央行证监会银监会保监会，将合并为一家机构的消息就不绝于耳，而且从各种口子放出来的风声看，合并的可能性很大。

如果真的要发生合并了，我们可以揣测，一行三会各位大佬在合并前夕倾向于怎么做？比如，银监部门会积极配合证监会，准确统计和汇报银行系统实际的股票配资资金量？还是外管局为了呵护股市不要出股灾，勇于承担外汇流失的责任和压力，稳住汇率，积极配合证监会，提升投资者预期？

目前从实际行动来看，各家还在重复股灾时各自为政的局面。一行三会目前的行动及配合，至少没有把证监会的目标放在首位。

汇率急贬，引发股市第一次熔断，事隔两天，人民币再次大幅跳水，又引发股市熔断休市，休市后，人民币汇率又快速拉高。早知今日何必当初？对这种“神配合”，投资者只能呵呵了。我想认真地问问苍天问问大地：一行三会如果真的将要合并，在此之前，大家还能不能愉快地炒股了？

证监会自己也是问题多多：1月8号开始大股东就允许卖股票了，去年夏天就公布的事，为何不早些设计好减持预案，就等着大家恐慌踩踏出了事才着急？

说起来国家队操盘手也令人无语。拉大盘你就好好拉么，职业一点行不行，你拉什么中石油中石化？你难道不知道那是股民风向标——两油上蹿，股市完蛋！我们也能理解你怕拉抬了不合适的股，也能理解你们还没来得及出手就熔断了，也能理解你们“地主家也没余粮”，但是国家一万几千亿的银子给你们，甭管个股基本面多烂，你忍着恶心也得好好把银子花完，把子弹打准了不是？

总结起来，股价太贵，供给无限，基本面黯淡，资本外逃，本币汇率闪崩制造恐慌，杠杆累积，央行货币政策不再放水，股市流动性动不动就熔断吓死人，国家队弹尽粮绝，前期救市操盘手很多被抓，剩下的做起事来想必也是缩手缩脚，一行三会监管配合困难，证监会无计可施，各种因素共振，终于酿成波澜壮阔的大跌！

那怎么办？

兵败如山倒。目前唯一能做的就是等，等待估值修复——就是等跌到位。什么时候能到位？只能看市场估值合适不？宏观基本面好点没？熔断制度取消没？技术面见底没？监管配合理顺没？目前熔断制度是暂停了，其他四“没”什么时候回答好了，就可以重新进场玩了。在这之前，所有利好恐怕都将成为逃命机会。

最后，关于未来走势，我送给大家两首歌吧：第一首是张镐哲的《再回到从前》，第二首是唐朝乐队的《梦回唐朝》。文/观察者，略有删减。