低利率趋势下，资管市场“资产配置荒”的忧虑渐抬头。这同时也困扰着坐拥万亿可投资资产的保险行业。面对源源不断流入的保费收入，以及持续增加的到期再投资资产，如何为这些庞大的资金找到一个合适的投资出口？保险机构的投资“掌门人”正急寻良方。

在国内利差逐步收窄的预期下，险企同时也在通过境外投资这一方式，开启多币种、多元化的资产管理模式。由于风险偏好不同，各险企在海外拓荒路上呈现出迥然不同的路径选择。路径孰优孰劣暂且按下不表，“偿二代”今年落地之后，如何协调投资收益率、风险管控能力和偿付能力充足率这三者的关系，才是真正的考验所在。

险企海外投资偏好存差异

根据目前的汇率变化情况，不少保险公司都计划着未来将积极加大海外投资比例。据本报记者了解，从标的选择来看，保险机构目前基本上围绕发达国家的不动产和权益这两类资产，直接或间接地投资于租金回报率高于境内负债成本的高收益不动产，以及成长性好、红利回报高的优质股权。同时，也有大型保险公司正在考虑收购海外相关资产管理公司。

值得注意的是，多起不动产交易浮出水面，清晰地勾勒出保险业“黑马”安邦的海外投资偏好，近日更被曝出与万豪一同竞争收购喜达屋。其实不止是安邦，截至目前来看，在近年来保险资金前赴后继地海外拓荒过程中，不动产、基建等实物资产板块确实占了大头。“在保险机构海外投资能力普遍不强的情况下，由于不动产的收益风险特征较为明显，更易于把握，因此被保险公司视为优先考虑的投资标的。”一位保险资管业资深人士一语中的。

这其中也包括了率先“出海”的中国平安。不过，中国平安首席投资官陈德贤近日在接受记者专访时的一番表述，耐人寻味。他说，过去中国平安的海外投资主要集中在非资本市场，但未来在严格控制风险的大前提下，其海外资产配置方面将在公开市场和非公开市场进行均衡配置。其中，公开市场包括全球股票和固定收益，非公开市场则有基础设施、房地产、PE和夹层债等。

当谈到对海外不动产的投资态度时，陈德贤表态称：仍然是谨慎的。这主要是基于对利率周期处于上升通道的判断。他的理由是：“本轮美国利率上升反映在信用利差的扩增，没有反映在联邦基金利率，跟1993年至1997年不同；发达国家与发展中国家、高等级债权和垃圾债券间利差都扩大了不少，是引发资金快速流动的诱因。目前，利差还未见顶，投资海外不动产最佳的时机还没有到来。”

“偿二代”下的投资取舍

其实不能一味地评判哪个海外投资品种孰优孰劣，尤其是保险业新监管体系“偿二代”今年落地实施后，不同投资市场、不同投资品种对保险机构所产生的不同资本消耗，当是险企在“出海”时的一大考量与取舍。

那么，相较于“偿一代”，“偿二代”下的保险资金海外投资风向、投资偏好究竟会产生哪些变化呢？通过多位资深保险资管圈人士的解读，记者了解到，境外资产的分类相对较少，大类资产内仅区分发达国家和新兴市场，而相较于部分发达市场，新兴市场对保险机构的资本消耗相对大一些。

多位保险投资圈人士直言，根据他们的内部测算，“偿二代”下，预计保险公司投资境外资产对资本消耗的影响，将体现在以下四个方面。

首先，经测算，财险资金投资10年期以上的发达市场固定收益类产品，最低资本要求小于国内同久期品种。

其次，对于发达市场，上市股票的资本消耗略小于沪深主板，而非上市股权则略大于国内非上市股权。也就是说，从资本节约、风险水平和投资价值等因素综合来看，发达市场股票投资应是现阶段保险资金境外投资的主要领域。

第三，境外不动产的资本要求，仅较境内不动产上浮2%至3%。相对“偿一代”，投资境外不动产的资本要求更大幅降低。

第四，投资于新兴市场的权益和固定收益资产的资本消耗较大。对此，保险投资圈人士建议，在保险资金境外投资初期，应审慎尝试新兴市场投资。

记者在采访中发现，保险投资圈人士的普遍观点是，无论是境内投资还是境外投资，要避免投资过于集中在单一品种上所凸显出来的“赌性”，风险不能过于集中。此外，眼下保险机构在“出海”方面还面临的一个情况是，目前国内QDII额度相对紧张，保险资金海外投资换汇出资受到一定限制，当务之急是，险企应积极研究开拓各类创新出资方案，以解决外汇短缺问题。