23日晚间，光线公布三季报。公司前三季度实现营收15.49亿元，同比增长30.52%；实现净利润6.28亿元，同比增长8.28%；扣非净利润4.53亿元，同比下降2.85%。另外，第三季度单季，净利润则同比下降12%。

还需说明的是，前三季度6亿净利润中包含了猫眼股权账面增值1.27亿，出售捷通无限（网票网）股权也获得2728.70万元投资收益等非经常损益。

扣非净利润，是反映公司经营能力的重要指标。光线同比下降，引人关注。这次同比下降，是业绩一时的下探，还是长期趋势的开始？更加重要的是，它的根源是什么？

同时，光线前三季度毛利涨幅最明显的是视频直播业务。从猫眼的网络发行到浙江齐聚的视频直播，光线这些年向线上迈进的步伐从未停歇。从中可以察觉，作为传统影视公司的光线，在应对互联网冲击时的紧迫感和焦虑感。

不过，以增加非主业的直播业务姿势应对互联网的冲击，光线的这条路会通向哪里呢？

还有，面对互联网冲击下前所未有的行业变局，传统影业急需转型。处于行业前沿的光线，它的举措得失都会成为行业迈向下一程的风向标。

光线的互联网转型焦虑症，有解么？

扣非净利润同比2.85%的微弱下降，不足以反映光线这一年来的变化。在它的各项业务收入中，这些变化表现的更为明显。

财报公布的2016年1-9月、2017年1-9月两年的毛利、毛利率：

图表中，从2016年1-9月到2017年同期，光线电影业务毛利在总体毛利中的占比，轻微下降了6%。视频直播业务则膨胀至21%。直播业务的毛利，主要来自光线子公司浙江齐聚。浙江齐聚是集合演艺、财经、交友、聊天、教学等多种内容的视频即时互动平台。旗下核心直播平台有齐齐直播、聚范直播、呱呱视频社区、呱呱财经。

2016年5月，光线一掷1.3亿元受让浙江齐聚36.38%股权，转让完成后，公司总计持有浙江齐聚63.21%股权，成为后者的控股股东。同月，光线系通过现金和股份支付对价，总计购入猫眼57.4%的股权。并购的同时，光线还出清了部分公司的股权。同一年12月，光线以2.4亿的总价转让动漫公司广州蓝弧的股权。此前，光线一度计划将蓝弧建设为自身的动画平台。

2016年，可以说是光线盘点家底、决定进退的调整年。2017年，各项举措的效果开始显现。

光线在对外投资上向来出手谨慎，策略上循序渐进，步步为营。它总是先以小股份打入标的公司，潜伏其中，时刻保持对市场和行业的变动足够的敏感性。然而，齐聚、猫眼，还有虽未能成功，却让王长田念念不忘的“先看网”，却让它大逆本性，重资出手。另外，它在加码前两者的同时，还退出了蓝弧。后者是光线长期驻扎的传统主业。

还有，天眼查资料显示，腾讯紧随光线之后，是浙江齐聚占股第二的股东。并且，光线、腾讯同在2016年5月19日完成对齐聚的股权变更，前者增资，后者出资。步调一致，似有协议。腾讯有流量，光线有内容，两者的协作引人联想。从两者已在猫眼、齐聚等多处资产上的协作可以推断，或许他们将在更广泛的领域达成合作。

浙江齐聚科技有限公司股东

从光线对齐聚、猫眼、先看网等一系列超常规的资本运作，还有与腾讯在多领域的合作中，我们可以感受到光线深深的互联网情结，或者在互联网时代的焦虑。

当下，内容传播渠道向网络的迁移，以及年轻人群成为文娱领域消费主流，已是当下明确无疑的大趋势。它们将会彻底改变现在和将来的内容生态。谁能占据网络生态的内容制高点，谁就能成为下一期内容行业的主导者，再加上网络发行等互联网力量对行业改造。这些或许是光线焦虑的根源。

光线的转型期阵痛，有药么？

在光线业务结构的变动之外，单项业务的成长趋势也值得注意。考虑到电视剧、游戏及其他业务在总毛利中的占比，这两项业务对光线总体业绩的影响不大。所以，我们主要关注的是电影和视频直播业务。

从图表中可以看出，除视频直播之外，电影、电视剧、游戏及其他业务的同比毛利都表现出了下探趋势。

下表是单项业务的毛利率变化。

可以看出，电影、视频直播正副两项主业的毛利率一同呈现出下降趋势。并且，电影更是达到了近20%。此外，2017年前三季度综合毛利率为36.11%，不仅较去年同期的52.75%大幅下降了16个百分点，较今年年中报的43.31%也有7个百分点的下降。

电影方面，2016年同期，光线投资并发行的《美人鱼》、《大鱼海棠》，以及买断的进口片《你的名字》都取得了不错的票房成绩。而今年《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《三生三世十里桃花》等头部影片中，虽然多部票房尚可，但是其成本高企。因而，从总体来看，电影业务盈利未达预期。

同时，光线以往凭借青春片、动画片等类型以小博大的模式近期的效果有所下降，市场更多需要如同“战狼”系列的重工业大片。而和和、北京文化等保底明星企业大打出手，也加剧了对重工业影片等头部项目的争夺。这些一同拉升了参与头部影片的成本。

今年头部影片营收不及去年，当然有影视项目自身质量的原因，但也有光线经营理念转变的影响。

如果我们从更广阔范围看待光线的电影业务，可以发现在今年重造行业三观的《战狼2》，和成就开心麻花IPO之路的《羞羞的铁拳》等头部电影项目中，光线都有一定程度上的参与。光线持有《战狼2》出品方之一的橙子映像25.92%股权，和“铁拳”第二第三出品方新丽、猫眼各自27.64%和控股股权，对于这三家企业的利润，光线会相应确认投资收益。

不过，如果上述三家公司不向光线发放股利的话，这些投资收益只是账面盈利，无法变现。另外，“铁拳”的收益不在前三季度确认，因而不会影响本次财报。

迄今，光线已经布局了近60家企业，大部分为内容公司，其中20家为动画厂商。王长田希望未来公司做到“票房排名前50的电影项目中，有30个来自光线传媒”。因而，光线的远期目标已经不再是单一的影视制作公司，而是向更多优质项目提供全产业链资源的平台型公司。

对此，光线阐释为“全内容+全渠道”。由此也可以解释光线控股齐聚的逻辑，直播也是“全内容”（知识、娱乐）、“全渠道”（直播平台）的一部分，并且更有现场感。

财报显示，前三季度光线持有9.5亿现金。并且，它在近期还将发行公司债，定额5亿，可再超额发行5亿，总计10亿。资金丰裕的光线，不需要冒险过早介入新兴行业。它完全可以等到新兴行业发展相对成熟，商业模式趋稳定，前景看好时，以战略投资人的身份再行重资进入。这是大型产业资本共通的投资策略。

不过，互联网对影视行业，和更广泛意义上的内容领域的冲击刚刚开始，对新模式探索也在试错之中。此时，光线在构建影视投资平台和网络宣发渠道，巩固扩大原有优势之外，重资投入直播领域。

目前，电影与直播正副两项主业之间的协同尚不明显，小股权投资暂时也未能为光线挖掘出有前景的商业模式。光线在互联网时代的转型，还在摸索之中。在此期间，传统主业盈利的轻微下降，也是调整期难以避免的震荡所致。

光线传媒需要一只“米老鼠”

影视内容生产领域的风险人所共知，光线在其中颠簸多年，毛利率起伏不定，业绩始终缺乏足够的稳定性。因而，在更多的业务领域布局，分散风险，平滑综合毛利率的波动性，是让所有影视公司殚精竭虑的事。光线现在的业务扩张，丝毫不会让人感到吃惊。

仅从目前的情况来看，光线兼顾横向纵向，在横向上拓展视频直播，纵向上则致力于拓展网络发行，全方位展开业务布局。

不过，横向上的视频直播与光线主业电影业务却没有明显的协同效应。即使电影宣发可以在直播平台上发布，但是这样的内容对于直播来说，仅仅是一个细小的分支内容。因而，光线横向扩张的理路略显不够清晰。

相比纵向扩张，横向扩张更应谨慎，难度也更大。一般的传媒集团总是尽可能地扩张自身的业务版图，把可能多的业务类型囊括进来。既要有影视、音乐等传统内容，又要有视频网站、直播平台、游戏等新兴潮流，横跨不同的媒介渠道，做到最大范围地覆盖不同年龄段、具有消费习惯的人群。

这样庞大的业务格局看似海纳百川，无所不包，所有的业务类型都有涉猎，能够从任一业务的周期性兴盛中获利，能够规避任一业务的周期性衰落的风险。并且，从这让人眼花缭乱的业务格局中，可以引出许许多“概念”、“故事”，从不缺迎合市场热点的素材。

但是如果静下心来，理清业务之间的协同，理智预估发展前景，就会发现不顾主业，大跨度地横向扩张业务的做法，可能有着无可避免的缺陷。

在泛泛的横向扩张中，各项业务各自为战，散漫地分布在相互之间缺少协同解释的众多领域中。在这样的前提下，首先，分支业务之间没有产生化学作用，更没有质的变化。其次，公司面对那么多在不同领域处于千差万别市场现状的业务，一时难以集中力量支持其中某项业务。一家公司有限的力量，最终只能分散在各个细分领域。

这些不利因素最终导致，各项业务都是散弹，无法产生化学作用，并引发质的变化，无法改变自身在产业链上的弱势位置，并且始终缺乏渠道话语权。因此，过于激进或不加分辨、一味求大的横向扩张，只会耗尽公司有限的资源，让分支业务发展乏力，无力在各自领域的竞争取得优势地位。

最有效、最具竞争力的内容并非是要多，而是在核心业务上必须足够强，最起码也要强到一定程度。一定要打造一个核心基础产品，并加以垄断，然后再在这个基础产品上衍生其他业务。符合这一经营理念最好的案例就是迪士尼。

迪斯尼模式是从一个虚拟明星人物（动物）为基础来扩张，所有的业务如电影、演出、主题公园等是为了这个主题（或者说都可以为了这个主题）来服务并盈利。这里面包括电影、电视节目、音乐剧、巡回演出、主题公园、录像、零售店以及版权转让等多个方面，这些都是以米老鼠及其伙伴为主题的形象，连成一体的基石。

它的反面就是时代华纳。时代华纳旗下拥有《时代周刊》、《体育画报》、《人物》、CNN、HBO、华纳兄弟制片厂、华纳音乐集团等诸多享誉全球的期刊、有线电视企业和娱乐企业。然而，这些业务都是松散独立的，业务组合已是摊大饼模式，远远没有迪斯尼利润率高，时代华纳的股价也长期低于迪斯尼。

当下，光线正处于决定未来发展路径的时点上。因为一直以来良好的业绩，和拥有一批经验丰富的团队，光线在建设为以核心内容为主轴，垂直整合产业链的大型传媒集团上，是国内最具潜力的企业之一。它将选择宽泛的横向扩张，还是秉持“内容为王”，垂直整合产业链的发展路径，将会在很大程度上影响它能否持续稳健的发展。