[根据数据公司CBInsights统计，截至2015年底，共有146家科技公司成为独角兽，较一年前上涨两倍以上。]

[独角兽上市后的平均市销率为14.31倍，大大高于纳斯达克2.3倍平均市销率。]

[2015年三季度独角兽公司共获融资额度为151.5亿美元，达成60笔投资。]

2013年以来，市场掀起科技新浪潮，诸多科技公司蓬勃发展并戴上独角兽（Unicorn）的桂冠。

独角兽公司泛指市场估值达到10亿美元水平的初创企业。根据数据公司CBInsights统计，截至2015年底，共有146家科技公司成为独角兽，较一年前上涨两倍以上，截至今年一季度，经过更替留在独角兽俱乐部的公司共166家，其中已有14家公司市值超过百亿美元，晋升“超级独角兽”俱乐部。

独角兽公司壮大

投资独角兽之风从2014年正式刮起，仅一季度便获融资42.03亿美元，是2013年四季度近2.5倍。此后独角兽公司在资本市场持续受宠，并于2015年三季度达到巅峰，当季独角兽公司共获融资额度为151.5亿美元，达成60笔投资，即当季每笔投资均额在2.5亿美元以上水平。若仅就投资均值粗暴计算，相当于四笔投资造就一个独角兽，市场火热程度可见一斑。

数据显示，2015年全年市场为独角兽注入资金共450亿美元，2016年一季度注入资金共75.6亿美元。截至2016年5月底，共有13家独角兽公司在美国上市，其中9家公司取得了正向收益，平均年回报为78.87%，加权回报为136.76%。

然而，独角兽上市后的平均市销率为14.31倍，大大高于纳斯达克2.3倍平均市销率。标杆资本合伙人比尔·格利（BillGurley）此前表示，独角兽公司从报表上看是成功的，然而在实打实的现金回报率方面，却很少被真正了解。

盛况当前，市场却不断发声质疑，独角兽公司的崛起究竟是因为价值洼地还是仅仅缘于资金的慷慨？独角兽们又被高估了吗？

投资独角兽并非是只赚不赔的买卖，云创股联合创始人赖正告诉《第一财经日报》记者，2015年美国处于一个低息时期，市场的机构资金大量累积，使得81家企业进入独角兽行列，从而让个别基本面缺乏支撑的公司获得了过高估值，投资者在选择投资标的时应从基本面出发，多方面考量选取优质独角兽。

对于如何鉴别好的独角兽，赖正拿出三个锦囊：第一，目前市销率不高于30倍，核心数据年增长率大于80%；第二，资金消耗率，企业在未来至少两年内无需融资仍可保持运营；第三，处于细分行业垄断地位。

互联网股权平台兴起

事实上，国外互联网股权交易平台已运营多年，近年来国内市场资本在股权投资方面的需求持续升温，云创股、股权通、潜力股等服务于早期股权投资及退出业务的互联网平台亦不断涌现。

其中，成立于2014年的云创股，旨在向高净值投资者提供中国和硅谷B轮至Pre-IPO阶段高科技企业股权重构方案。赖正对《第一财经日报》记者称，市场资金具有逐利的基本特性，股权作为另类投资中的一种，在目前的历史背景下有很强的诱惑力，同时具有较高风险。

“我们从这类投资标的中选取了风险最低的，市场上有一批高净值人士，其实都是企业家或者专业投资人士，他们拥有自己的判断力，在资产配置方面除了把钱投给知名一级市场的私募股权基金以外，也希望有渠道可以参与到具体的项目，这类动机很强。”赖正告诉记者。

投资独角兽股权的基本渠道有三种，对接公司高管等直接出售方、对接早期介入并持有股权的机会基金、直接参与公司回购计划。赖正表示，因为不需要通过第三方、操作直接的优点，公司在选择时更偏好直接参与公司回购计划。

《第一财经日报》记者了解到，直接对接售出方和机会基金其实都是直接和原有股东接触，因此确认他们是否真正持有股权，以及确认条款中对股权转让和退出的限制尤为关键。

“投资独角兽主要通过持有美国经纪人牌照的财务顾问操作，我们的律师通过备案确保他们真正持有股权，然后通过附加条款的方式保障退出权利。”赖正说。

成功退出最重要

相较美国顶级VC、PE最低500万美元的超高投资门槛，10万美元的投资门槛着实亲民。同时，相较一般基金2%+20%收益分成的基本行规，独角兽项目一次性5%手续费和5%收益分成亦成为卖点。截至目前，云创股已成功投资了包括SpaceX、Airbnb、Palantir、Stripe等优质独角兽公司。

赖正对记者表示，其天使轮、VC、PE的行业平均收益率差别不大，但越早期的集中度越高，顶尖的天使或者VC占据了大部分的成功案例，回报非常突出，而其他都成了炮灰，PE相对来说平均，最好和最差的差距相对较小。

据CBInsights数据，自2009年第一笔种子基金以来，优步（Uber）公司共吸纳资金80.1亿美元，估值高达625亿美元且有持续走高之势，蚂蚁金融以600亿美元估值紧随其后，与二级市场投资不同的是，股权投资的退出受供需流动性等诸多方面影响，似乎更讲究退出的艺术。

以2015年上市的市值最高9家互联网公司相关数据表现为例，若持续持有，一半以上可获得正收益，其中3家可获得2倍以上。

赖正强调，对于很多刚进入这个领域的投资者，必须理解退出的重要性，摈弃类似“上市即退出”这样一刀切的看法。“很多早期投资人会认为退出的主要渠道是上市，但是其实上市的比例是极少的。”赖正说。

退出的时机判断有三种，判断未来单位升值空间降低，不能符合自己的需求；发现其他增值速度更快的机会；本金已出现亏损。退出的方式亦具备多样性，主要有上市、并购、回购、清算等。

“从总量上来看，被并购的几率比较大，大多数的一级市场投资是以被清算结束的，上市比例很低。”赖正说。

【来源：第一财经日报    作者：张苑柯】