厦门美图公司8月22日晚间正式在港交所披露招股说明书。《华尔街日报》援引不具名知情人士的消息称，美图公司计划于第四季度在香港进行IPO，募资5亿到10亿美元。

针对美图的这次上市申请及披露的招股书，众多媒体纷纷进行了解读。其中一部分科技媒体和以腾讯、网易为代表的门户网站多以类“美图累计亏损63亿”等标题对招股书中的细节进行了剖析。当然，这个数字的放大后来被美图官方解答是媒体不够专业。

随后便有“美图并非真巨亏”的声音传出，美图官方也出来解释上述媒体的不专业性在于，63亿不是真亏损，而是“优先股投资公允价值”带来的减值。

一番看起来非常专业财务的解释过后，我们仍然可能搞不清楚，美图为何有这么大亏损。而在香港上市是为什么？“优先股公允价值”带来的亏损又将与未来的资本市场有何关系？

美图是否真亏损？

在腾讯科技关于美图亏损的文章当中我们可以看到如下数据。美图在2013年净亏损额为2580万元，2014年净亏损额18亿元，2015年净亏损额22亿元，截至6月30日的2016年上半年，则净亏损人民币22亿元。嗯，是的，这家公司最近3年半亏损了62亿2580万，光今年上半年就亏损掉了去年全年的额度。这也是媒体关于其63亿亏损说法的由来。显然这些媒体夸张了，美图还没有亏掉63亿，他们还差7420万呢。

在近日美图亏损63亿这件事的解释口径中我们可以看到如下的解释：

美图的招股书中的财务报表，采用的是国际财务报告准则（IFRS），这是在香港上市要求的，而并非美股上市公司财报里常见的一般公认会计原则（GAAP）。如果按照在美股上市所公认会计原则（GAAP），则不会计算“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项，则美图的可调整亏损金额则为11.38亿元。若按照香港上市要求的国际财务报告准则（IFRS），则要计算“可转换可赎回优先股的公允价值”和“股权激励”的部分，则就是62.6亿了。

嗯，确实是两种不同的会计原则导致的数额差异。62.6亿太过扎眼了，而11.38亿则好看很多。不过我们在这里只有一个问题，美图你究竟去哪里上市啊？美国还是香港？

若如美图官方所解释，“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项带来的50来亿巨额亏损不是亏损，那到底是啥意思？“可转换优先股公允价值变动”究竟是什么？为何占据了美图亏损如此大的部分？

对此，有自媒体也进行了解读：所谓“可转换优先股公允价值变动”其实就是投资人把钱投给美图后，获得的优先股，而不是那种二级市场里交易的普通股。另外这些优先股的“公允价值”将根据美图估值的提高而提高，是美图投资人的收益。优先股一般在上市时会自动被转换成普通股，该亏损在上市后的下一个财年会消失。

上述的解释不知道各位看官们看懂了吗？其实我们可以再通俗一点解释，这部分亏损其实就是美图提前预支了上市的募资，从投资人那里获得的“高息借贷”。等到美图公司上市以后，这些钱都是要统统“还给”投资人的，当然你也可以理解为这是投资人的投资回报。只不过，这些“欠债”都是要由小股民买单的。

由此可见，美图公司在今年4月份，仅仅在提交上市申请的前一个月，匆匆展开的一轮融资将公司估值提高至30亿美元的行为就显得很可疑了。

投资人是不是急于退出？

亏损之辩下，上述自媒体还有“现在这个节点去香港上市，应该不是投资人对业务失去耐心，急于退出给的压力。”的说法。不过好像我们也没看到哪家媒体提及“投资人急于退出”这一点，是否此地无银三百两？

我们都知道风险投资是有退出期限的，不可能无限期等待公司“发展”。该自媒体的辩白文章表示，“美图最早的第一笔融资却是2013年11月拿到的创新工场的500万美金，至今其实还不到三年。”这话乍听上去颇有道理。

让我们从创新工场的角度来看。2015年9月，李开复接受腾讯科技采访时表示，创新工厂过去6年里共计投资了200多个项目，总投资额接近4亿美元，其中有12个项目退出。而估值最高的项目就是美图。

投资200个项目只有12个退出......这算成功么？我不太懂投资，谁给我科普一下？估值最高的居然就是本文的主角，好巧啊好巧~

美图确实是一家很会“花钱”的公司。2013年其亏损还仅仅停留在2580万，该年11月获得创新工厂500万美金天使，并于次年1月份完了5500万美元A轮和6月份完成了1.15亿美元B轮融资后，亏损额立即就上升69.7倍，达到了18亿人民币，2015年更是惊人的22亿元。根本就是融多少就花多少。

在巨额融资叠加巨额亏损之下，我们完全可以想象美图对投资人许下了什么样的承诺，那必然是短期且高额的回报。

美图赚钱吗？

这个问题恐怕会让很多人认为不值得一晒，坐拥4.46亿用户的公司怎么会不赚钱？

通过招股书我们可以看到美图的产品数据如下，截至2016年6月30日，美图旗下产品总月活数4.46亿，其中美图秀秀月活数1.03亿，美拍月活数1.41亿，美颜相机月活数1.13亿。BeautyPlus月活数3600万，潮自拍月活数2400万，美妆相机月活数1700万。其中截至2016年6月30日，美图拥有超过3.7亿海外用户，其中在25个国家和地区的用户总数均达到100万以上，其中印度、印尼、日本、马来西亚、韩国、台湾、泰国、美国及越南的用户总数均超过1000万。

确实是金光闪闪的的牛逼数据呢，足以亮瞎任何一款移动互联网产品。只是，即便如此，它就真的挣钱么？

招股书显示，2016年上半年，美图营收人民币5.855亿元，而2015年、2014年及2013年的营收分别为人民币7.418亿元、4.880亿元和8590万元。看上去似乎还蛮不错的。

但真正的问题其实并不在于美图赚了多少钱，而在于它赚了哪些钱。美图的营收构成，也就是美图的营收来源，居然主要是智能手机！

招股书显示，2015年美图手机占营收比为89.9%，2016年上半年占比为95.1%。

从2013年涉足智能手机截止目前，美图总共售出982366部手机，每部手机的利润是353元。嗯，就是这982366部手机的利润构成了美图公司9成以上的收入。

我们可以将这982366部手机看做982366个真正意义上的付费用户，她们每个人为美图贡献了353元的“服务费”。

那另外一成的收入来源呢？我们可以看到主要是广告和增值服务，其中2013年收入3457.2万元，占比40.3%；2014年收入5968.9万元，占比12.2%；2015年收入7469.1万元，占比10.1%；2016年上半年收入2863万元，占比4.9%。

说到这里，我们是不是可以下一个“简单”的结论了？坐拥4.46亿用户的美图，好像真的赚不到钱。

各位看懂了吗？99.9%的美图用户是不会给这个公司掏一分钱的。嗯，我们再次被亮瞎了眼~

美图具备投资价值吗？

即便美图如此不赚钱，它上市的步伐也是无人阻挡的了，投资人坐拥巨额回报也是板上钉钉。互联网公司亏损上市的先例多如牛毛，我们完全没必要大惊小怪。这里我们要说的主要是针对小股民。

美图去香港上市是一个相对稳妥且“鸡贼”的选择。我们上述分析的情况，以老美的精明不会不知道。而且浑水、香橼这样的做空机构在美股市场专挑中概股下手，要真的被“抓包”，以美图的“脆弱”程度恐怕挨不了两下。

相反港股上市的好处就太多了。首先上市速度快，一般在6-12个月左右就可以完成整个过程（嗯，还是为了快，投资人表示很着急）。其次是香港上市后的再融资非常便利，通常是股东大会授权董事会，不需要额外的行政审批。在香港可以使用的融资手段极为众多，包括：配售、供股、可转债、认股证、高息债、杠杆融资等等。在香港资本市场，除个别年份以外，上市公司的再融资的规模都超过了首次公开发行的规模。哇塞，好爽啊~这样将来花钱就更方便了。再次，香港上市公司的控股股东禁售期仅为6个月，相比美股的1年和A股的3年禁售期要短得多（投资人还是表示很着急）。

回到小股民的话题中来，美图究竟具备投资价值吗？

对于任何一家上市公司来说，其股价具备上涨的能力或潜力才具有投资的价值。那么股价缘何上涨？当然跟公司的盈利能力有关。

美图的现在看样子是没有盈利能力了，那么未来呢？

如果我们现在说美图是一家手机厂商应该没有什么异议吧？既然是手机厂商，那么就让我们把目光转向打得头破血流的手机市场吧。

2015年，国产手机出货量第一的华为共售出1.08亿台手机，而排名第十的魅族的出货量是2000万台。美图387775部的销量和罗永浩的锤子有得一拼，走的应该是小而美的情怀路线。

2016年开始，国内手机市场基本进入存量阶段，连小米都开启了“线上线下两条腿走”的路线，单纯的线上销售真是卖不动了啊。

从手机产品本身的角度，购买美图手机的人大多是抱有其具备卡西欧自拍神器相似的外形却只有一半的价格和相似的“美颜功能”。但是所谓的“美颜功能”本身就不是什么独家专利，如今哪家手机厂商不在自拍、磨皮、美颜的功能上下尽功夫？美图手机所谓的自拍利器到今天恐怕早就是自欺欺人的口号了。至于山寨卡西欧自拍神器的路子更是走得一时，走不了一世。

一家依靠手机利润为生的厂商居然在国产智能手机的黄金爆发期没有提高销量，白白错失机会，恐怕也是前无古人了。

抛开手机不谈，那么坐拥4.46亿用户的App群未来有没有盈利的可能呢？我们并不敢下绝对的判断，但现在赚不了钱未来赚钱的可能性也不大。

首先美图始终坚持走的是工具路线，以工具切入获得用户的逻辑本身并没错，事实也证明是成功的。但是接下来需要以工具形成变现的能力这一步美图就没有做好，或者说“美颜工具”本身就不具备变现的逻辑闭环。我们可以看到那些以工具起家如今具备变现能力的公司和产品的共同逻辑，就是垂直领域的垄断。也许你会说，美图在手机上没有对手啊，哪有什么美颜的App有亿级，更何况是4.46亿的装机量呢？

这话是对的，但是逻辑是错的。美图的对手并不是美颜App，而是手机厂商，是华为，是小米，是oppo，是vivo，甚至是魅族，是努比亚。它们真的都是“美颜手机”呀！

现在你还会觉得美图没有对手吗？它的对手不但数量众多，而且实力雄厚、体量巨大。

《论语》有云，“吾恐季孙之忧，不在颛臾，而在于萧墙之内。”美图的“季孙之忧”恐怕也将会产生自“萧墙之内”，一旦它那4.46亿庞大的用户群体未来无法产生付费，必然是一股“反噬”的巨大力量，而资本市场大概也不会给其太多的耐性。到时候的买单的恐怕依旧小股民吧。（本文首发钛媒体）

【作者微博：冯先生失眠中，微信公众号：爱策儿】