作者：秋源俊二

乐视究竟是一家怎么样的企业？最近它又站在风口浪尖上，大部分人是盲人摸象，对只看冰山一角。本篇文章将从财务、经济学的角度，来分析这个问题。

先来梳理一下乐视最近这一周都发生了什么事情：

1、乐视供应商讨债，涉及规模巨大（虽然事后否认了）；

2、贾跃亭内部信承认，现阶段扩张过快，资金链紧张；

3、乐视股价连续多个阴跌；

4、乐视昨晚，传出顺风欠款（又辟谣了）；

5、高管增持3亿股票，维稳股价；

这一系列的信息，都表明乐视当下出现了 资金链相当脆弱，有重大的商业信誉风险，很容易出现挤兑风波，直接猝死。

想要了解乐视究竟是一家怎么样的公司，有必要先搞清楚以下几个问题：

乐视是不是一家旁氏骗局公司？

乐视究竟是否涉及洗钱？

乐视商业模型是什么？

目前乐视所面临的囚徒困境？

贾跃亭在面对这样的困境时，做出的抉择和依据是什么？

乐视类似的模式，是否有成功案例？

乐视是不是一家旁氏骗局公司

要回答这个问题，我们首先对旁氏有一个了解。

庞氏骗局，最典型的就是麦道夫案，几个典型特征：

√、拆东墙补西墙

√、一直不停融资

√、新债偿还旧债

√、 不进行实际投资

最后一个才是旁氏骗局的根本特征。通俗说： 只进行消耗和维持性活动，不进行生产性活动。因而崩盘是必然，只是时间早晚的问题而已。像麦道夫，能力超强，也就维持了20年。

但乐视不一样，它有实际业务，比如视频、乐视体育、手机、电视等等，看得见摸得着，而且规模快速扩张。乐视的造车，目前也是有一定进展，至少不是游侠那样的，发布会开的比乐视早，但连个影子都没有，好歹乐视目前有自己的实际车子，虽然没有量产。

（新闻爆出：美国内华达州政府发出警示，乐视拖欠建厂工程款，正好也说明，乐视是实打实的搞投资建设去了）

乐视和旁氏骗局没有半毛钱关系。

乐视是否涉及洗钱

我的一位朋友，对于乐视是否涉及洗钱，提出了疑问：

“我老师以前做政经的，他怀疑做 、去美国、去俄罗斯市场就是为了给高层洗钱。”

这位朋友呢，他的出发点，就是很多人比较喜欢的一种看法—— 换美元资产，赶紧逃走。

要回答是否涉及洗钱的问题，先来了解洗钱究竟是怎么一回事。

所谓洗钱，简单说： 把非法的钱，合法化。通过构建虚假业务，产生虚假现金收入，合法合理入账，最后转移到银行系统，成为合法的钱。

举个例子：

假如有一笔非法的巨款现金，你肯定不能直接存到银行。你是几万几百万，可能银行系统不会很在意。但如果你有几千万甚至数亿的现金直接存款，商业银行在央行的反洗钱系统下，就会警觉。你必须有对应的实际业务解释你的现金交易，否则就会遭受调查，一调查往往问题就出来了。

以大家熟悉的电影行业洗钱，你充当某个电影投资人，投资某部大片，参与分红。然后你和电影院商量好，你用非法的现金，去购买电影票，空放包场，现金变成影院收入，属于名义上合法票房收入。由于你（电影投资方）、制片方、影院有协议，合理费用化做账，最后这笔钱就变成了投资大片的分红收入。

最终，将非法来源的巨款通过投资分红合法化了，也就是自己买自己票房。

这是洗钱的整个思路。

乐视呢，激进的进行投资、有点盲目的扩建工厂，虽然有些买地皮（有炒房的嫌隙），但那是基于业务本身合理需求，且不具备边际成本为零（多卖一张电影票，不发生支出）的客观条件，难以和洗钱沾上边。

显然，说乐视参与了洗钱这种想法，是经不起推敲的。

可能相对合理的猜测是： 乐视帮助某些人转移资产。

但目前，乐视做的事情里，没有被爆出收购的资产实际是属于自己名下的（也就是左手倒右手）。况且，要转移资产，找一家投资机构就可以了，找乐视纯属费力不讨好。

所以乐视既没有洗钱可能，也没有帮助某些人“ 换美元资产”的可能性。

乐视的商业模型是什么

读到现在，你会问，乐视这TM也不是，那TM也不是，那它究竟是啥？

知名媒体人魏武挥在前几天在其一篇名为《乐视究竟是不是骗局？》文章中，表达了自己困惑：

“乐视存亡，老实讲一句，我以为，已经无法用商业逻辑去衡量了。”

要回答这个问题，我们先来构建一下个情景小模型:

商业人物：俊二

时间：2000年初

活动范围：ABC大学高校

出现的商业公司：甲水果店、乙餐厅、丙超市、丁房地产公司

传闻关系：俊二和ABC市市委书记可能存在一定亲戚关系

故事情节：

俊二目前在ABC大学经营着一家甲水果店，但面临激烈的竞争。由于俊二坚信规模经济，推出“凡是注册甲水果店APP的同学，都可以市场价格的六折优惠购买”活动。随后甲水果店学生用户规模扩展飞速，有发展到周边高校的趋势。

由于水果售价接近成本，所以基本也就是不挣钱，水果店勉强盈亏平衡。但规模和用户发展迅猛，财报数据也好看，投资人和银行对这家水果店估值很高，也很认可。

俊二很有野心，不满足于此，发现一个商机——以肉夹馍为主打特色餐厅。说干就干， 把甲水果店股权部分抵押出去，获得一笔资金，在学校投资装修了乙餐厅；但由于缺乏运营资金，他让出一部分股权进行融资，获得资金后，餐厅开始运营。

为了快速占领市场和高效运营，餐厅主推互联网订餐，并且宣布凡是用“甲水果店APP账号的同学，直接网上订餐，相比周边同等价位，可享受七折优惠”。

于是又火了一把。 乙餐厅的财务数据、用户增速、规模，那是火箭般上升，虽然是亏损的，但资本市场非常认可这种“APP账号体系”。

这种运营策略，自然对甲水果店是极大利好，投资人认为“ 甲水果店APP账户太活跃了，用户又多，发展又快，粘性又高”，估值着魔一般的上升。

同时，对于乙餐厅这种新颖的商业模式，奉若珠宝，对其估值很高。（但没多少人想入股）

随后呢，又以同样的财务手段，在学校周边，开个丙超市。

也是类似互联网思维模式。学校周边的那些“友商”啊，“恨死他了”，因为又是那套“APP账号”系统，这次是 逆天的五折定价。

……

甲水果店“APP账号”超级猛，估值继续疯狂。 俊二也把甲餐厅的股权抵押更多出去，换资金。

虽然有人开始批评他了，“这些业务都是亏钱的”，但俊二表现丝毫不动摇。

他还密切关注着政经新闻，从一些咨询中，嗅到“学校周边搞房地产超级有前途”。于是二话不说，进军房地产（2000年初期）。

虽然手上没钱，但相信“ 只要战略眼光足够优秀，足够领先，那么资金会追着我走”，于是从政府那拍了一块地，要5000万的土地转让金。

钱从哪儿来呢？从甲水果店套现抵押了更多钱，2000万元，先交给政府。

原先这个时候，应该有投资人找他，“俊二哥，我也投资点。”

没有像以往那样，大家觉得房地产行业周期长、资金投入大，风险太高了。

钱不够，政府要求缴纳的期限快到了，于是他把超市进货的资金，抽了1000万资金出来，用于支付前期房地产投资。

还是不够，他又抽了一部分丙超市和乙餐厅的运营资金。

结果悲剧了，还是没人敢投资丁公司。

这个时候，那些早期给丙超市供货的供应商说：“俊二啊，我们货款，本来是一个月账期，现在都三个月，你还没还上。”

危机就这么来了，一堆人催债，说俊二你欠我工资、欠我货款、欠我税费……同时，大家对于甲餐厅的估值，也随之下滑。

俊二开始在媒体上，发表公开信说： 目前业务发展过快，我们将收缩战线。丁房地产公司“ 我们不再投资了”。

由于很多人认为，俊二可能和ABC市市委书记是亲戚关系（ 不能详细谈，你懂的），因而银行还没逼着把甲公司的股权抵押贷款提前偿还掉。

相信诸位读完这个情景小模型，将情景中的甲乙丙丁一一对应乐视生态相关公司；同时，我们也来梳理一下情景模型结构图：

注：俊二没能力让丁进行股权融资

甲水果店不可抽走营运资金给丁【类似于乐视网（300104）不可被抽走资金，违法】

我想，写到这里大家对乐视基本也就明白怎么一回事了。

准确的讲：乐视目前的商业模式，是以乐视网为根基（虽然不稳，也不是现金奶牛），多元化扩张（每个项目基本都处于亏损阶段，但有一定业务前景）。

生态公司资金来源于早期，来源于贾跃亭私人股权抵押或者变现，后期进行融资，但整体亏损越来越严重。

甚至出现了为了投资项目，挪用生态子公司的营运资金， 采用短贷长投的手段：“短期（手机）营运资金”挪用于“长期项目—— 研发”，拆东墙补西墙，资金链危机爆发。

（虽然乐视前几天有篇专访稿子，贾跃亭否认了这一点。假如不抽走运营资金，那么乐视手机资金链根本不肯能断，生产和销售业务，本身就是一个循环。参考那个模型理解）

其中风险，有多大，大家能感受到。整体坍塌，很可能只在弹指一挥间。

乐视所面临的囚徒困境

目前乐视扩张，很难停下脚步。面临着类似于囚徒困境的境遇，我们来依次分析一下：

√、继续扩张，疯狂融资。

乐视生态继续一路飞奔，乐视网（300104）股价不会下滑，整个发展基石信用良好，如果一直能够融到资金，实现贾跃亭当初设想的“资金追随着优秀的战略”，则发展问题不大。但眼下暂时融不到资金，资金链险些爆掉（虽然现在还没有）。

√、继续扩张，不怎么融资。

没钱，目前也不挣钱，直接发展不起来。

√、乐视不扩张，但进行融资。

乐视估计很难融到钱，企业直接掉队。

√、乐视不扩张，但也不怎么进行融资。

乐视生态想象力大打折扣，增速下滑，估值模型就不再是高科技成长股，股价将会下跌，抵押出去换资金的股票，可能爆仓，进而贾跃亭个人信用崩溃。

视频行业，本来就不挣钱，乐视网估值可想而知。其他生态项目，也没一个能单独挣钱或独立生存的，仍需要资金支持。乐视危机，可想而知。 （当然，也不排除贾跃亭妙手回春，力挽狂澜，企业转危为安）

因而乐视面临囚徒困境的状态，无论做出何种策略，这都将是一个艰难的决定。

贾跃亭的抉择

明面层次商业逻辑分析：

盘点一下目前的视频公司，Google的YouTube、爱奇艺、乐视、搜狐、腾讯视频，好像都没有很好的办法直接挣钱，做的好的也就是盈亏平。

也就意味着乐视生态，最后发挥发动机功能的业务——不太可能是视频业务。

阿里发动机：淘宝、天猫；

蚂蚁发动机：支付宝；

腾讯发动机：QQ和微信；

百度发动机：搜索；

小米发动机：手机业务

对于Google而言，YouTube类似于腾讯的QQ账号体系，成为账号通行证。我个人分析，贾跃亭应该很可能把乐视网当做通行证的思路，视频全球深耕这么多年，确实挣不了钱。（他不可能看不到这个趋势）

从其他六块业务，发展出一块“核心发动机”。（只要一块，贾跃亭就成功了）

大家想想，上面列举的那几家公司，它们的发动机业务，无一例外，都是cash cow（现金奶牛）或者直接导致cash cow的业务。

现在贾跃亭做的抉择： 继续扩张，一直等到除视频外的六块业务中（或许还会扩张出其他业务），出现一块发动机业务。这就是乐视为什么一直要扩张的终极奥义。

从商业逻辑，阳光面来看，就是这么一回事；

阴暗面商业逻辑：

另外一块阴面，就要从股东的逆向选择角度解释。先来科普一个概念：股东逆向选择。

股东不经过债权人同意，投资于风险超高的项目。原因在于若计划侥幸成功，超额利润归股东独享；如果失败，亏损由债权人承担。

说白了，回到乐视， 就是实际控制人贾跃亭，利用自己的身份，吸纳一大波中交股东和债权人资金，投资超额收益——超级风险项目。

若获得成功，成就一个核心发动机业务，贾跃亭将有能力角逐马云、马化腾那样的江湖地位；

如果失败，本来视频网站就不值钱，再说他已经套现那么多了，直接让上市公司欠他100亿无息负债，已经狠狠赚了。（若公司破产，中小股东的清偿权在债权人后）

所以他横竖都是赚，但是破产后声誉基本就毁了，也得不到江湖地位，这肯定也不是贾跃亭想要的，本身过的也不一定如意。

小结：

从明面商业逻辑和暗面的股东逆向选择，贾跃亭都会一直扩张。即便现阶段停歇，后续也会扩张，直到出现核心发动机业务。

但客观来说，贾跃亭肯定希望自己成功，他也是有抱负，追求商业（很少人会考虑逆向选择）成功的人成就欲望强，所以 他过的并没有那么轻松。

梦想美的让人窒息，但真没那么好实现。

类似乐视的成功案例

这样案例，肯定是有的。埃隆·马斯克就是典型。

这货先前创办了PayPal，后来卖给ebay，有了钱后（类似贾跃亭把乐视搞上市了，有了钱）；后投资创办了Spacex太空探索公司、特斯拉，并创业初期，直接出资入股SolarCity电池公司，成为最大股东。（SolarCity的联合创始人兼CEO Lyndon Rive是Musk的表弟）

在特斯拉成功前，他一直过的苦逼哈哈，遭受一堆人嘲笑，但后来特斯拉起来了。

利用特斯拉当下的成就，Elon Musk使其成为核心发动机企业，把一局死棋救活了。但是Tesla、Spacex，SolarCity放在几年前，你信吗？ 估计也没几人信。

贾跃亭造电动车，我感觉就都在学他，但让人感觉，乐视学其形而忘其神。（以后有空在论述两者之间的差距）

总结：

乐视在当家人，头号赌王——贾跃亭的带领下， 捆绑着一大票赌徒似的投资人，开展超级高风险、超级高收益的创新投资活动。 很符合贾跃亭所说的：

要么死亡，要么伟大。

但当下，乐视遭遇了创业史上，最为严重的信用危机（由资金链紧张，接近崩溃导致的信用挤兑危机）。

解决这个问题确实难度非常大，如何把整盘棋下活，资金不锻炼，才是最关键的。不管采取什么措施，以贾跃亭为核心，辛苦建立起来的信任，不能出现问题，否则，真的会崩盘。

当然，也看到了乐视的调整。（上周末的贾跃亭内部公开信）

至于乐视最后会怎么样，真的不好预测；如果度过这一关，以后继续扩张，但注意步伐，待以时日，或许有机会成功，找到核心发动机。但目前来看乐视真的很艰难。

还是希望那美得让人窒息的梦想，早点实现吧，祝福贾跃亭！

说几句题外话，我本人是极为佩服贾跃亭的资本运作水平，具体理由如下：

1、靠一个个PPT，就搞到大笔资金来发展，关键还不让它被刺破；

2、竭尽所能维持大家对他信任，而且呈现一个为公司夙兴夜寐的形象；

3、怎么那么多人，上了他的贼船，这能力不是一般强啊；

也很欣赏他追求自己的想法，为之奋斗的努力精神。说实话，老老实实学学A股某些上市公司，根本不会有这么大压力，自己整天苦逼哈哈的，找一堆苦吃。

还是那句话，要么平庸，要么死掉。

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作者：秋源俊二

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