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护城河本义是古代由人工围绕城堡挖掘的人工河，用来防止敌人和动物的入侵。

1999年，著名的投资大师巴菲特在接受《财富》杂志采访时引用了护城河一词，用来概括他的价值投资理论。由于巴菲特的引用，护城河迅速成为商业界的一个流行词汇，特指一个企业在防御竞争对手进攻时是否具有可持续的竞争优势。   

巴菲特在当时的描述如下：“就投资一家企业而言，关键不在于其所在的行业将给社会带来多大的影响，也不在于企业将取得多大的增长，而在于公司拥有的竞争优势以及竞争优势能持续的时间。只有拥有宽广、可持续‘护城河’的产品和服务才能给投资者带来丰厚回报。”

巴菲特长期投资了他认为拥有宽广护城河的可口可乐、美国运通与吉列，均取得了惊人的投资收益。

在中国，同样也有一批具有宽广护城河的企业。比如，贵州茅台、云南白药、格力电器、阿里巴巴与腾讯控股等企业，这些企业的产品与服务都构建了足够宽广的护城河，可以从容应对竞争对手的进攻。如果投资者在几年前能坚持长期投资上述几家企业，都已经获得了丰厚的投资回报。

但中国的大多数企业并不像上述几家企业具有真正的护城河，多数企业一旦遇到强有力竞争对手的进攻时，便束手无策，无法形成有效防御，只能被动接受用户流失与市场份额下降。

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滴滴与美团点评在打车与外卖市场上的攻防战，是中国商业界最近讨论颇多的一个热点，也是研究护城河理论的一个经典案例。从长期投资角度来看，滴滴与美团点评谁更具有宽广、可持续的护城河呢？

滴滴出行成立于2012年7月，至今已经发展成为一家涵盖出租车、专车、快车、顺风车、代驾及大巴等多项业务在内的一站式出行平台。美团点评起源于2010年3月4日成立的团购网站美团网，2015年10月8日，美团合并大众点评，更名为美团点评。美团点评也已经从最初的团购网站发展成为一家覆盖了超过200个丰富品类，包括餐饮、外卖、酒店旅游、丽人、亲子、休闲娱乐等业务的互联网+生活服务平台。

滴滴出行与美团点评作为中国互联网行业中仅次于BAT的两个超级独角兽企业，在资本市场都获得了投资人的极大肯定。但因为之前两者在业务上并无交集，投资人也很少拿两者模式进行优劣对比。

但随着2017年美团上线打车业务进攻滴滴主业，滴滴上线外卖杀入美团业务腹地，两家本来平行发展的超级独角兽企业突然站到了彼此的对立面。由于滴滴与美团点评都是中国互联网行业的明星企业，谁将赢下这场攻防大战，备受瞩目。

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我们先来看美团在出行市场上对滴滴的进攻。

中国目前的互联网出行市场，除了滴滴，只剩下易到用车、神州出行、嘀嗒拼车、曹操专车与首汽约车等几个较小规模的网约车平台，滴滴市场份额一家独大。但回溯滴滴出行的发展历程，滴滴又不像今天市场份额显示的那样坚不可摧。

滴滴和老竞争对手快的打车都诞生于2012年，自成立之日开始，两家企业便保持着惊人一致的发展步调，融资金额、融资时点与市场份额都极为接近。双方背后也分别站着腾讯控股和阿里巴巴集团两家巨头企业。

由于滴滴与快的在补贴大战中烧钱严重，2015年2月14日，情人节当天，在双方资本方的撮合下，滴滴与快的合并，快的品牌逐渐被放弃。如果不是因为资本的撮合，滴滴还将与快的继续陷入长期缠斗，胜负难料。快的并非被滴滴打败，而是被双方资本联手做掉。

快的打车倒下了，滴滴本以为在中国互联网出行领域将天下太平，不料优步中国在优步全球与百度的双重扶持下，向滴滴发起进攻。面对优步的进攻，滴滴束手无策，拱手将近三成的市场份额让给优步中国。最后又是依靠资本的撮合，2016年8月1日，滴滴出行再次宣布收购优步中国业务，优步全球与百度将优步中国的股权置换为滴滴出行的股权。

合并优步中国后，滴滴又遭遇新的竞争对手易到用车。在乐视完成对易到的战略投资后，易到开始对乘客与网约车司机进行高额补贴。面临易到的低价进攻，滴滴依然束手无策，如果不选择降价，只能接受乘客流失与网约车司机流失，如果低价应对，只能继续高额补贴，带来更大亏损。

由此可见，滴滴并没有展示出任何优于竞争对手的核心能力，优于对手的只是在战术层面的执行力。

企业是否具备核心竞争力，有一个重要的评判标准，就是这个企业是否具备抵御竞争对手价格战的能力。从这个角度来看，滴滴是没有核心竞争力的，因为面对快的、优步与易到等竞争对手的价格战时始终束手无策，要么接受用户订单下滑，要么只能降价应对。因此滴滴长期陷入巨额补贴、巨额亏损的死循环。

2016年年底，乐视生态突然爆发严重的资金危机，易到受乐视生态资金危机的波及，自毁江山，开始没落。滴滴幸运的躲过了一劫。

易到没落，也不意味着滴滴的最终胜利，滴滴还要时刻应对新竞争对手的进入与老竞争对手的反扑。

正如所料，2017年从团购与外卖跨界而来的美团进入网约车业务，很快就拿到所进入城市网约车市场1/3的份额。面对美团打车的进攻，滴滴就像之前面对快的，优步与易到的竞争一样，并没有什么好的防御方法。

护城河指一个企业在防御竞争对手进攻时的可持续性竞争优势，从滴滴的多次战争中可以看到，滴滴是一家具有强大战斗力的企业，但绝不是一家具有护城河的企业。

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我们再来看滴滴在外卖市场对美团点评的反击。

外卖是一个较出行领域利润更薄的市场，进军外卖，意味着滴滴将从一个高毛利业务向低毛利业务延伸，这并非滴滴的主动战略选择。

滴滴创始人程维在2018年年初曾公开表示，全球最大的出行平台，全世界最大的无人驾驶和新能源 运营商是滴滴出行未来的主要目标。国际化与智能交通才是滴滴既定的核心战略。

上线外卖，只是滴滴面对打车主业被美团袭击的被动应对，但这可能并不是一个明智的选择。

不同于网约车行业，互联网外卖市场存在较为复杂的竞争格局，存在两家极具竞争力的巨头，一家是美团外卖，另一家是阿里巴巴集团全资收购的饿了么。滴滴在外卖市场遭遇的这两家竞争对手，比其以往在打车市场所遭遇的任何一个竞争对手都更具竞争力。外卖业务也是美团与阿里巴巴集团要死守的战略性业务，两者都会寸土不让，滴滴外卖很难从美团外卖与饿了么手上抢到可观的市场份额。

另外，美团外卖目前拥有美团、大众点评、美团外卖与摩拜单车四个拥有过亿用户的App入口，而饿了么更是背靠支付宝这个超级App，这些流量优势也是滴滴无法比拟的。

从目前滴滴外卖的业务进展来看，并不理想。其在无锡市场采用了巨额补贴的营销策略，每一单会给商家补贴6-8元；给消费者补贴18元；给骑手补贴18元，综合计算下来每一单的补贴成本达到了44元，这也意味着平均每一单滴滴会亏损44元。

滴滴的巨额补贴创造了一些需求，但更多是伪用户需求。最典型的例子便是下午茶，人们原本对下午茶的需求并不大，然而随着滴滴发放满20减18的下午茶专属红包，2块钱下午茶就可以送到家，这刺激了下午茶订单量的提高，然而这部分用户在补贴消失后就会失去下午茶的外卖需求，这不是真实市场需求的体现。

因为巨额补贴，滴滴外卖业务亏损严重，所以滴滴外卖只对外公布了订单数量，而没有公布更能反映业务质量的GMV等数据。

外卖市场不仅需要庞大的地推团队与骑手团队，更需要深耕服务才能撬动品牌商户，美团外卖已经在这些领域构建了宽广的护城河。而滴滴外卖一定程度上属于“围魏救赵”的被动应对，其是否在外卖市场拥有孤注一掷的决心，还有待观察。

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2017年10月19日，美团点评完成最新一轮的40亿美元融资，投后估值300亿美元，此次融资由腾讯领投。2017年12月21日，滴滴出行也宣布完成最新一轮40亿美元股权融资，投后估值550亿美元，此次融资由软银资本领投。

从最新一轮的投后估值看，滴滴出行保持了对美团点评的优势。但随着滴滴与美团的全面开战，投资人对二者的投资价值开始有了重新认识。投资者接下来会选择支持具有更宽广护城河的企业。

这种趋势已经早有迹象。2017年4月，滴滴出行宣布完成超过55亿美元融资时估值为510亿美元；2017年12月21日，完成最新一轮40亿美元融资时的投前估值还是510亿美元，较上一轮融资估值没有任何上涨。

另外，滴滴出行的大股东腾讯控股在滴滴出行最近几轮融资中，都未选择跟投。不久前，腾讯控股却主动促成美团点评全资收购摩拜单车，而对应的是滴滴出行失去了ofo的控制权，这造成了滴滴与美团点评之间实力的此消彼长。据传，美团点评与滴滴出行都在酝酿新一轮的融资，但在新一轮融资中，美团点评的估值将有可能实现对滴滴的彻底反转。

美团点评与滴滴的这场攻防大战，虽然还远未到决出胜负的时候，但胜利的天平已经开始向美团点评倾斜，这对滴滴出行颇为不利。

除了在外卖市场的被动应对，滴滴出行还需要有更前瞻的战略思考。这就需要程维抛开滴滴高估值带来的压力，跳出业务细节，在商业模式上进行突破性创新，并构建能给滴滴真正带来可持续竞争优势的护城河。

文|刘学辉

来源|微信公众号：砺石商业评论