北京时间5月11日晚，虎牙直播正式在美国纽交所上市，确定10美元—12美元的发行区间，1500万股美国托存凭证。开盘价报15.5美元，较12美元的发行价上涨29.2%。

上市宣传片中，虎牙宣告为中国最大的游戏直播平台，月活主播逾56万，平群月活用户超过8600万，单个用户日均使用时长约99分钟，全都超过了老对手斗鱼。

不过，两者的竞争并未结束。尽管虎牙在2017年四季度实现了扭亏，整个2017年依然亏损1550万美元。而在2017年11月，完成D轮融资的斗鱼已经率先宣布盈利。从业绩来看，虎牙尚难以高枕无忧。

更大的隐忧来自直播以外的世界。

过去的半年，以抖音、快手为主的短视频应用占领了用户时间消费的高地，间接侵蚀了直播用户的活跃度和在线时长。同时，直播行业疲软的业务表现也将自身逼到了“改革”的死角。下半年如何破局成为直播行业的共同思考，而对于虎牙来说，资本市场的期待会让这一思考更为迫切。

虎牙的开门红：一季度未显疲软 “老客”是关键

本周二，虎牙在3号修订书中公布了2018第一季度的财务数据。报告期内，虎牙第一季度的总营收为8.44亿元人民币，同比增涨111%，净利润为3140万元。

支撑起这份喜人业绩的，并非新用户的涌入，而是既有用户的“再开发”。

虎牙的转变正在发生，以往多个季度，虎牙的营收增加主要得益于新用户的大量涌入，从而拉高直播收入。而从2018年1季度的招股书来看，虎牙的流媒体直播收入增长了107.2%，为3.83亿美元，主要是由于付费用户数量的增加以及单个用户平均支出的增加。

当“输血”再也不会撑起一个直播独角兽时，如何“造血”成为直播头部行业的共同探索。虎牙在这件事情上也没有例外。一位直播行业的业内人士对深网表示，从2017年下半年开始，直播行业的新用户数量已经出现见顶势头，各家都回过头来开发既有用户，而游戏直播在这件事情上更有优势。

2017年9月，映客上线5.0版，在导航中新增附近功能、直播PK以及狼人杀，向“社交模式”进发。而更早的时候，YY推出YY陪伴版（9月），花椒推出“视频交友”（9月），陌陌也改版主打视频社交（7月）。对于娱乐性质为主的直播平台，“社交”成了培养用户粘性及忠诚度，进行二次商业开发的不二选择。

好在虎牙更有选择。作为垂直类游戏直播，专业属性意味着在商业变现上有更多的想象空间。“用户付费”这条路成了虎牙的一条捷径。当然，和它一起走上捷径的还有斗鱼。

虎牙的忐忑：主播命门　　

游戏直播的专业属性让“挖角”成普为遍业态。“骚白投奔斗鱼”“嗨氏解约”、“暗算张大仙事件”等一系列游戏直播跳槽事件的背后是游戏平台的焦虑，对直播收入的依赖背后是对主播的过分倚重。

IPO中披露了虎牙未来的风险：虎牙2017年中有23.5%的收入来自旗下前100个最受欢迎的主播贡献。2018年第一季度, 虎牙总营收为人民币8.44亿元, 其中流媒体直播营收为人民币7.93亿元，占到总营收的93.96%。

虎牙在招股书中表示，如果不能持续吸引有才华和受欢迎的主播，未来也会受到负面影响。平台的营收依靠直播收入，而主播本身又对直播收入存在着决定性的影响。而主播本身的不确定因素也影响着资本市场对虎牙这类游戏直播平台的判断。

“我们也会寻找到其他类型的直播，不排除各种合作。”虎牙CEO董荣杰对腾讯深网表示，对于本次募资的用途，希望能够集中在游戏直播，电子竞技周边的上下游领域。通过资本的方式，加强与行业上下游的联系。

从这样的表态不难看出，降低对主播的依赖，转型新的业务形式已经成为虎牙的正在做的事情。腾讯游戏巨擘和虎牙股东的双重身份，给了虎牙更多的探索可能。

“虎牙得以在核心游戏直播业务上下游寻求机会，而腾讯则完善了自身游戏产业链布局。”虎牙直播主席李学凌在美国告诉腾讯《一线》，从3月初拿到B轮融资到5月11日上市，不过两个月的时间，投资方和虎牙团队正在磨合，假以时日，二者在游戏领域会开展更多合作。

对于上市后虎牙的发展，董荣杰、李学凌的表态是一致的。停止烧钱，降低直播依赖，依托腾讯发展游戏直播中下游产业已经成为管理层共识。

虎牙的隐忧：短视频的冲击

更确切的说，这是短视频对整个直播业的冲击，作为垂直类的游戏直播平台，虎牙也没有置身事外。如今，抖音、快手的短视频平台上，不乏游戏直播，甚至职业团队的账号。

而更多的挤压，来自于月活数和用户量。

“除了教学，主要是照顾粉丝”一位日均使用时长超过90分钟的游戏直播用户告诉腾讯深网，尽管遇到赛事直播，还是会跟着看，但平时的沉浸时间的确在压缩，“很多时候还是留给了抖音的小姐姐。”

是的，抖音来了，短视频来了。根据第三方机构Question Mobile的数据统计，2017年1季度至2018年1季度，移动互联网总使用时长呈增长趋势,其中短视频增长最快,增幅高达521.8%。

同时，短视频MAU的渗透率迅速增长，从20.5%增加到42.1%，对应的月活数从2.31亿飙升到4.61亿。其中MAU大于10万的APP有10个，4个APP突破了亿级大关。

而更大的威胁来自于“杀时间”的威胁。2018年3月，在各大细分热门行业中，短视频的使用时长为7.4%，而去年同期仅为1.5%。一下科技的高管张剑锋曾公开表示，短视频作为“杀时间”的利器，在用户时间这个“分子”不变的情况下，内容“分母”呈几何级增长。“终极对手是睡眠。”

短视频的醒目数据，也间接解释了直播在过去1年中增速趋于疲软的原因。直播+短视频的融合发展，成了包括虎牙在内的直播平台的出路。

去年后半程，虎牙已经开始行动，今日头条是合作伙伴。2017年11月，虎牙直播商务副总裁赵自杨在今日头条的活动上公开表示，“直播+短视频”将是下一个内容价值爆发点，虎牙直播和今日头条会开展全面合作。

同一时间，60位虎牙直播人气主播入驻西瓜视频，其中包括了Miss、骚男、楚河、孤影等王者荣耀的头部主播。有趣的是，当季（2017， Q4）虎牙业绩首次扭亏为盈。

赵自杨说，直播的用户并不是短视频“抢走”的，相反，直播内容具有消逝性，需要再加一个载体做留存，短视频的出现正好解决了直播内容留存的刚需问题。

底气十足的新股虎牙正在努力的拥抱这一隐忧，而赵自杨的话，最终也会交给资本市场来验证。

文|张帆

来源|微信公众号：腾讯深网