热闹的双 11 狂欢节后，阿里、京东、拼多多这三家电商巨头，纷纷亮出了自己的第三季度财报。
在财报未发出前，拼多多一直被认为在闷声发大财，市值先是超越百度，后又超越京东。拼多多将要位列第二大电商平台的呼声，越来越高。但就在大家期待着今年拼多多双 11 的亮眼数据时，拼多多却选择了对外避而不谈。
2019 年双 11 天猫达成交易额 2684 亿元，京东的双 11 战绩则为 2044 亿元（11 月 1 日 -11 日总额）。拼多多双 11 的数据缺失，让这场电商竞赛更加增添了神秘色彩。
不过，11 月相继发布的财报，显露了诸多蛛丝马迹。在阿里、京东、拼多多三家的财报数据中，众多争议都有了落脚点，Tech 星球发现这五点尤其值得关注。
电商座次二三名之争
一直以来，电商领域规模大、竞争激烈，阿里、京东、拼多多三家的 " 三国杀 " 分外引人关注。
10 月 10 日晚，拼多多四周年庆动员会上，黄峥内部讲话称，拼多多最新季度的真实支付 GMV 已经超过了京东，更将电商领域座次之争白热化。
当然真实 GMV 的定义难以界定，单凭这一数据很难说谁更强。要判定一个电商平台的体量，需要从 GMV、用户数、市值等维度综合观察。
拥有天猫 / 淘宝两大巨型电商平台，阿里毫无疑问是电商领域的执牛耳者。
虽然阿里和京东都已经不在财报中公布 GMV，但是阿里新任董事局主席张勇在阿里 20 周年晚会上宣布，2020 财年的商品交易额（GMV）1 万亿美元的目标已经实现。
2018 年四季度末，京东最后一次公布 GMV 为 1.68 万亿元人民币，而截至 2019 年 9 月 30 日，拼多多过去 12 个月的 GMV 达 8402 亿元（约 1175 亿美元）。
从 GMV 数据看，拼多多仍然只是京东交易规模的一半，京东是阿里的六分之一左右。阿里仍遥遥领先，京东位列第二，拼多多则与京东还有一倍的距离。
市值也是资本对平台的一种动态认可体现。11 月 5 日，受财报发布影响，京东盘前股价曾一度上涨超过 7%，市值超过拼多多。至今股价微跌 0.4%，市值仍为 466 亿美元。
拼多多 11 月 22 日发布财报，营收不及预期，净亏损 23.35 亿元人民币，高于分析师预期。当日股价大跌 23%，市值跌去 85 亿美金。
目前拼多多市值为 395 亿美元，比京东低了 70 亿美金，当然二者市值远低于阿里的 4876 亿美元。
市值是一项受诸多因素影响、实时变动的数字，尤其阿里业务也远非电商一项，阿里云、菜鸟物流都占重要组成部分。应当说，市值只是资本市场对三家平台的一种评定，阿里第一，京东第二，拼多多第三。
哪家平台的增长效果更好？
从营收增速来看，本季度，阿里总营收为 1190.2 亿元，高于市场预期，高于去年同期的 851.5 亿元，阿里已连续 11 个季度营收增长超过 40%。此等体量维持这一增速，殊为不易。
根据财报显示，2019 年第三季度，京东集团净收入为 1348 亿元，同比增长 28.7%，较一季度 20.9% 和二季度 22.9% 的同比增速，呈现出加速增长势头。
京东的净收入虽然超过阿里，但京东本质上是将自营的 " 卖货 " 收入，计入平台整体营收中，要知道这部分毛利较低。更容易赚钱的服务性收益部分，京东从 2017 年的 Q1 的 7.2%，提升到如今的 11.9%，占比略有提升。
拼多多营收同比增速放缓，增速为 123%，至 75.139 亿元，不及市场预期的 76.5 亿元。
从营收增速来看，拼多多的增速大幅超过同行。但拼多多的增速最快，一方面是源于平台营收体量还不足百亿，营收规模较小；另一方面原因是今年 6 月份起，拼多多开启了百亿补贴。
所以说，拼多多虽然增长态势更加惊人，但补贴造成 20 多亿亏损后，营收环比增速仍然放缓，也同样说明急速壮大的拼多多，正面临留存与转化率的矛盾。
营收成色增长比拼后，我们看三家平台用户数增长成色。
阿里在这个季度的中国零售市场移动月活跃用户达 7.85 亿，较 2019 年 6 月净增 3000 万；年度活跃消费者增长 1900 万至 6.93 亿。去年阿里的获客成本为 390 元，比两年前的 526 元有所下降。
过去 12 个月京东的活跃购买用户数为 3.344 亿，环比二季度同期新增 1300 万，创下近 7 个季度以来最大增量。2018 年，京东获客成本达到 1503 元，2016 年这一数字为 142 元。
拼多多 Q3 财报最大的亮点，是年活跃买家数达 5.363 亿，同比净增加 1.508 亿，超过京东同期 2.023 亿户。去年第四季度，拼多多的获客成本为 143 元 / 人。
从数据层面看，获客成本最低，用户数增长最多的拼多多并非没有隐忧，" 中等收入陷阱 " 始终是黄峥需要考虑的问题。拼多多需要证明粗放式的补贴策略，换来的不都是薅羊毛用户。平台能最终实现从用户数带来的营收增长，过渡到用户复购率带来的营收增长，是拼多多还需要攻克的难题。
" 上山下乡 " 谁更成功？
降维打击、高维突破是现今互联网公司中的常见策略，电商平台也是这样。
依靠 " 五环外 " 人群突出重围的拼多多，也使得下沉市场成为各家争夺的重心。阿里推出聚划算、淘宝特价版，京东推出京喜，无不是在抢夺三四线城市的小镇用户。
Q3 财报显示，京东 70% 新增用户来自下沉市场。据个推大数据推出的《淘宝聚划算 & 京东京喜 App 市场数据洞察》显示，截至 2019 年 9 月，两者不仅近 60% 的用户来自于三线及三线以下城市，且低线城市的用户占比 TGI 都超过了 1。
在双十一当天，京喜提供了亿件一元爆款商品。当天活跃用户数暴增，相比一个月前增长了 1257.95%。京东全站新用户中来自京喜的近 4 成。
淘宝、京东努力下沉，拼多多则拼命上行。
" 双十一的时候，我们平台上一共售出了 40 万台苹果手机，大部分的买家都是 80 后和 90 后，所以买家主体是年轻的一代 "，黄峥在拼多多电话财报电话会议上讲到。
根据 QuestMobile，过去一年拼多多用户增量主要来自新一线和二线城市，用户占比从 24.2% 提升至 34.7%，2019 年 6 月相较 2018 年 8 月增长 114.4%。
但在高端领域一直占有绝对优势的阿里和京东，凭借平台的美誉度和商品的保障，成为拼多多上行的重要阻碍。
张勇在电话会议上讲到，阿里高端消费用户数量达到 1300 万，留存比例高达 98%。京东从 2014 年至 2019 年双 11，京东平台的奢侈品销售额增长了 9.3 倍。
计算三家平台活跃用户消费额，拼多多三季度为 1566.7 元；阿里以一季度的水平计算，为 8757 元；京东以去年四季度的水平计算，为 5493 元。拼多多人均消费不到京东的三分之一。
三家的关键杀手锏是什么？
大象的每一次迈步都更加艰难，因此对于阿里来说，用户粘性比新增用户更为重要。
" 科技是非常重要的，它能够把需求和供应准确地对接，也能够增加用户粘性。经营效率对阿里很重要，因此利润率对于管理层来说是很重要的衡量增长的指标。" 张勇曾在电话会议中说道。
在阿里公布的 Q3 财报中，归属普通股股东的净利润为人民币 725.40 亿元（约合 101.49 亿美元），市场预期 169.3 亿元，去年同期 200.3 亿元，同比增长 262%。
不进则退，巨轮阿里保持了强劲的增长动力，不仅有强大的根基在，更是有持续的新用户扩充。在拼多多的追赶和京东的反弹中，阿里与许多品牌进行了合作，推出双十一限量定制商品。
并且在新用户中，新的模式使 ARPU（每用户平均收入）数字也是十分可观。而今年的黑马业务——直播。
黄峥在给拼多多股东的信中，经常会提到 " 长期 " 二字。这意味着，黄峥希望拼多多以亏损换取增长。在拼多多 Q3 财报电话会议中，黄峥也提到：" 我们把花钱看作是一种投资，是一种长期的机遇，有了这样的机遇，我们就要去大量地投资。"
电话会议上，拼多多战略副总裁 David Liu 提出与黄峥不同的策略，即拼多多未来的目标是 " 重视用户参与度 "。 David Liu 提到拼多多 9 月底的每活跃用户的支出达到了 1567 元，如何让这些用户进一步提升消费频率，愿意在拼多多上花更多钱更关键。
黄峥眼中的拼多多，必须 " 长期换取增长 "，这也是亚马逊、淘宝、京东都曾走过的路。而 David Liu 眼中则是拼多多要注重 " 月活、复购率 " 等数据维度。有零售行业媒体也提到，拼多多已经有 5 亿用户，未来增长速度势必会变慢，如何让这些补贴而来的用户，最终留下来才是关键。
而对于京东而言，技术则变得更加凸显。
刘强东表示，今年公司实现了技术收入三位数的增长。今后五年，技术服务收入会持续超过总体营收的收入，将会成为京东营收和利润增长的重要驱动力。
" 过去 6 年，京东的技术投入远超过收入增长。今后五年，技术服务收入会持续超过总体营收的收入，将会成为京东营收和利润增长的重要驱动力 "，刘强东在财报电话会议中表示。
谁的发展潜力更大？
张勇曾披露未来 5 年的新目标：服务全球超过 10 亿的消费者，服务超过 10 万亿元以上的消费目标。从目前营收成绩以及 40% 增速看，阿里应该能顺利完成目标。
阿里平台的潜力，主要来自 6 亿用户的下沉市场。对此，蒋凡曾披露，目前淘系在下沉市场的渗透率已经达到了 40%，在最近两年淘宝新增用户中，有超过 70% 来自下沉市场。
另一方面，阿里平台体系正在发挥优势。Tech 星球（微信 ID：tech618）获悉，淘宝部分下沉用户来自于支付宝的导流，未来阿里大文娱流量对电商体系的支撑，也会越来越显著。
目前阿里的研发费用占比 6%，技术红利正在逐渐变现。2019 年双 11，天猫的所有核心系统，已经 100% 运行在了阿里云上。未来京东与拼多多并发交易额达到阿里这一体量时，技术能否顺利支撑业务运营，还有待考验。
另外，阿里共持有现金 2352.5 亿元。阿里巴巴在港股上市后，将募集到 130 亿美金，阿里有充足的现金流作为业务扩张的保障。
京东平台的潜力，同样来源于沉市场成绩和技术升级红利。
下沉市场方面，9 月份获得微信一级入口的 " 京喜 "，以及社交电商小程序芬香、云店等。理论上比被微信封杀的拼多多电商链接更有优势，但京东的下沉市场运营能力，总让人感觉难以媲美拼多多。
京东未来的增长点，仍是技术对包括供应链在内的升级。2019 年前三季度，其在技术和内容上的投入高达 110.28 亿元，同比增长 27.61%。另外，京东集团方面表示，前三季度，京东体系所属上市及非上市企业合计研发投入超 130 亿元。
其中，京东期内研发费用进一步增长至 11.272 亿元，较去年同比增长 240％，研发费用占收入比达 15.0％。补课的京东，对技术投入不可谓不认真。
市盈率是资本市场对企业预期表现的一种动态反映。目前，阿里市盈率 22，京东市盈率 87.68，拼多多由于亏损还没有市盈率。没有意外，这一项阿里仍表现最佳。
阿里在规模领先的基础上，仍然在可见预期内看不见对手。拼多多急速增长带来的鲶鱼效应，让京东时刻担心失去老二位置，不得以加速奔跑起来。
来源：Tech星球
