元旦过后，猪价持续上涨，春节旺季结束，消费转淡并未影响猪价上行趋势，猪价突破了2015年8月高点，多地区猪价飙升至20元/公斤上，全国外三元均价接近20元/公斤。商品市场会有哪些投资机会呢?

生猪价格持续上涨的背后是产能的持续缩减，按照发改委发布的2月生猪以及能繁母猪存栏数据，生猪存栏环比下降1.8%，同比下跌5.5%，能繁母猪存栏数量环比下降0.6%，同比下降7.9%;能繁母猪数量持续30个月下降，生猪存栏数量也持续下降。

农产品集购网饲料组研究员丁冬接受《第一财经日报》采访时表示：“目前养殖手里大猪数量较少，由于市场春节前普遍认为春节过后由于消费淡季，结合历史情况，生猪价格将一路下滑。加上节前猪价处于高位，养殖利润较好，养殖户春节前出栏较为积极，导致春节后大猪稀缺。此外随着猪价持续上涨，仔猪价格不断推高，加强了养殖户看涨后期价格，压栏惜售情况增加，也对短期猪价上涨形成了正反馈。”

豆粕短空长多

从大宗商品的角度来看，豆粕是与猪肉关系最为紧密的大宗商品之一。数据显示，同样是饲料，玉米饲用消费占到总消费50%~60%，而豆粕饲用消费占到总消费90%以上。这使得豆粕成为近期市场重点关注的品种之一。

从逻辑上来看，生猪以及能繁母猪存栏不断下降，导致饲料消费不断下滑，加上市场整体供应充足，饲料需求回升需要一定时间。丁冬认为，随着南美大豆陆续出口，未来2-4个月国内进口大豆仍偏多，加上饲料需求回升缓慢，压制豆粕价格。

上海中期期货研究所副所长朱罡也表示，生猪价格和豆粕价格并没有非常直接的引导关系，生猪价格本身更多是基于自身市场的供需变化波动的。本来猪周期如此激进的上涨，与我国生猪养殖行业去产能的彻底性有关，生猪养殖行业能繁母猪的去产能已经经历了30个月的时间，这是史无前例的，加之当下行业环保压力不减，信贷资金的不偏向以及新养殖户进入的壁垒日益提高，短期我们很难看到生猪产能的快速恢复，即便是在养殖利润持续向好的背景下。因此，我们就很难看到蛋白粕消费的乐观增长，其实全球的大豆乃至豆粕价格，多半是由中国的蛋白消费托着的，悲观的养殖需求目前看仍是拖累豆粕价格走出熊市格局的重要因素。短期来看，朱罡建议，谨慎型的投资者，还是以逢高空为主。

不过从长周期来看，丁冬判断，豆粕可能进入大牛市行情。“全球油料已经经历连续几年增产，而国内生猪养殖利润暴利，促使行业复产，前期散户的大量退出，为大型养殖企业提供了市场，养殖行业加快扩张速度，上市养殖企业加快并购和新建产量，有利于后期蛋白需求增加。参考2011年国内猪价暴涨后，2012至2013年国内豆粕需求持续大增，结合美豆减产，豆粕曾进入大牛市行情。”他说。

等待油粕比拐点出现

在猪价不断上升的过程中，油粕比也可能是不错的套利机会。买豆油抛豆粕的套利方式本身剔除了美豆系统性因素，而将市场矛盾直接关注到豆油与豆粕的需求比值。在猪价上涨的过程中，可以判断的是豆粕需求处于低谷，因此油粕比往往会随着猪价同步上升。我们看到以生猪外三元价格估算，生猪价格去年3月份触底回升，震荡上行从11.5元涨至现在的19元，而油粕比数据也是在同期开始启动一轮大牛市行情从1.9倍上涨至2.5倍。不过由于牛市走了一大半，继续追多也可能面临着风险，不如等待拐点出现。(下图为2013年以来的油粕比走势以及猪价走势。)

朱罡表示：“上半年，油粕比还是一个偏强运行的格局。油脂本身基本面还是强。但是到下半年，可能油粕比会涨到一个拐点，这也是我们年度上比较值得关注的一个交易机会。”

丁冬也表示：“油粕比由于前期棕榈油减产因素反弹至较高水平，后期油脂总体供应充裕，加上豆粕需求回升，两者集中后油粕比是一个较好的套利交易机会。”

CPI预期上的机会

众所周知，猪肉价格涨跌对CPI的波动影响很大。2月份，当月CPI涨幅攀升到2.3%，一个重要原因就是猪肉价格同比上涨25.4%。毫无疑问，3月以来猪价再度大涨会大概率拉动CPI数据继续上行。

而根据美林投资时钟理论，在通胀来临之际，商品投资是我们最佳的选择，股票次之。从这个角度来看，大宗商品的金融属性或被进一步提升，整体大宗商品都将受益。这也是春节之后，大宗商品集体出现强劲反弹的原因之一，CPI数据与商品价格互为因果出现正反馈。从细节上看，和股票一样，虽然金融属性被整体提升，但是由于基本面不同，行情还是会出现分化。

朱罡认为，如果CPI真的出现上行，从抗通胀的角度来说，最关注的品种还是铝或者白糖，因为从基本面来看，大多数商品的去产能还不够彻底。