话说搜狗真是家非常别扭的公司啊，几乎每年都会传出要IPO的消息，但最终结果都是无法成行。原来是搜狐几乎全资子公司时就说过上市，后来成为腾讯系后本来说2015年中铁定上市，但直到2016年过去也没啥声音。

而今年开年看起来本来会稍有不同，2017年元旦刚过第一个工作日，王小川同学就对Bloomberg说搜狗预计今年赴美上市，就在外界都以为搜狗这次是做好准备玩真的时，作为搜狗真正控制方的搜狐出来明确否认。搜狗复杂的股东关系再次嗅到一丝不和谐气息。

搜狗作为腾讯系重要的企业，是腾讯大战略由“万事亲力亲为”转向“投资连接生态”的标志开端，腾讯在搜狗投资案中以“团队资产和流量入口换股权”、“不要投票控制权而注重实际持股比例”的做法，也延续到后来对京东、新美大的案例中。

[企鹅生态]在两年前写过篇《张朝阳的搜狗 马化腾的搜狗 张小龙的搜狗》解析过搜狗，而今天回头看，除腾讯提前成为搜狗第一大股东外，稿子倒也不显得太过时。结合新的数据和理解，谈下想法：

1.搜狗上市的直接障碍是实际控制权（狐）、员工团队（川）、最大股东（鹅）分离

王小川说IPO却被搜狐否认背后，是搜狗有点复杂的股权关系，截止Q3财报。搜狗的股权结构是，单一最大股东是腾讯，占股45%；张朝阳个人和搜狐持股为9.56%+38.35%；王小川和团队持5.8%。

但从实际控制权看，搜狗实行AB股制，只有A类股有投票权，而A类股票的投票权都在搜狐和Charles手里，共计 131,697,750股+32,000,000股，而腾讯和王小川加起来的A类股票不及张朝阳个人。

也就是说从股权上看，腾讯是第一大股东，与王小川团队加起来持股过半；但从投票权上看，几乎是搜狐和张朝阳个人拥有绝对控制权。

王小川当时曾说由于腾讯和搜狐持股差不多，所以管理团队倾向谁，谁就有控制权的说法，现在回头看是很不靠谱的。至少在IPO这个事上，王小川和搜狗团队再想上市，搜狐不松口也是无法成行的。

所以，搜狗现在成问题的一点就是，股东关系复杂又缺少真正的掌舵者：

搜狐本身在下滑中自顾不暇，且搜狗对搜狐母体的需求很低，但搜狐却又在财务数据上非常需要搜狗作为业绩亮点不能放手；

腾讯在移动端各业务都跑得很好，微信小程序和内建搜索在持续进化中，腾讯看起来更乐于在搜狗中做个财务投资者，搜狗IPO与否，对腾讯来说其实没啥实质上的差别；

最着急上火的搜狗管理团队，则持股非常有限，与职业经理人团队差不太多，只有上市后的利益分配真正能诱惑他们。

总之，各方利益实在太复杂。

2.搜狗的估值模型咋算？

别扭的不止是搜狗的股权关系，还有搜狗的业务，王小川说搜狗的估值40-50亿美元，这个估值咋算的呢？

从财报看，搜狗Q3的1.66亿美元收入中1.5亿是搜索收入，占比达到93%，净利润为2469万美元。

尽管搜狗说自己是人工智能和号称第三大日活的搜狗输入法，但如果其IPO，估值模型一定是根据百度走。

百度Q3收入是23.37亿美元，净利润4.652亿美元，市值为581亿美元。算下来，搜狗收入是百度的7%，净利润是百度的5%。

纯以数据计算，换算下来，搜狗的市值应该在40亿美元以下。王小川给出的40-50亿美金估值，基本算是靠谱的，但前提是华尔街充分认同搜狗在人工智能等领域的价值。

3.搜狗的三级火箭模型能跑起来吗？

搜狗的数据其实不差，但始终有个问题就是，搜狗的长期发展要怎么看。百度搜索在移动端需求即便萎缩，但其品牌仍旧能够吸引大量用户，而搜狗的搜索业务在移动端问题更大，其商业模式基于的“三级火箭”（输入法-浏览器-搜索变现）模型在移动端是不存在的。

搜狗输入法与浏览器不是连接状态，且搜狗是没有浏览器业务的，其移动搜索的基础是建立在腾讯移动浏览器等产品上的，也就是说，搜狗在移动端的模式很大程度上可以概括为利用腾讯的巨大流量做搜索变现。

这个事能不能长久、靠不靠谱目前很难说，但现在看的话，起码天花板是不高的，因为随着微信搜索的持续进化和小程序的出现，微信自身实际上是将搜索需求内部消化的，而且是一步到位，直接由PC端的信息搜索变成服务搜索。

随着小程序和微信搜索为微信生态建立出入口，仍在检索公众平台文章的搜狗在腾讯生态中会越发找不到位置。

这也是两年多以前，企鹅生态关于搜狗的文章提到微信的原因。下面附上当时的旧文，现在读起来还是有点意思的（稍有修改）：

张朝阳的搜狗 马化腾的搜狗 张小龙的搜狗（2015-06-24 ）

本来确定要在上半年赴美IPO的搜狗，还是将计划放在了下半年，据外媒说，估值超过30亿美金。

看惯各种大佬在纽交所、纳斯达克敲钟的王小川，9成以上还是选择美股。

尽管，国内A股如今很丧心病狂，但在传统认知中，美利坚才是世界金融、科技、文化中心；

尽管，360、迅雷神马如今都在做私有化，但二线中概股退出，更加凸显优质中概股的价值。

从传统互联网中最后的“巨头苗子”，到猎豹、58同城、优酷之后的又一支“BAT旁系概念股”。搜狗像面镜子，折射其背后玩家的各种心态，真是各有其滋味。

张朝阳的搜狗。

最近又碰到搜狐的老朋友，聊起腾讯入股搜狗这桩案子，一致认为张老板的选择，是我狐从互联网中心舞台退出的标志。

其实，360、百度、腾讯一同竞购搜狗时，腾讯是最不被看好的一家。据说，仅仅是据说，前两家的出价是这样的：

360出价是换股，换股后，张朝阳的搜狐成为360最大股东，同时，360的流量将更加彻底地注入搜狐视频。

如果如此，360-搜狐的小巨头结构将诞生。

百度的出价，则是爱奇艺直接置换成搜狗的股份，行业第二的爱奇艺与搜狐视频合并，百度流量将导向搜狐视频。

如果如此，视频行业的大巨头将诞生。

后来的事，大家都知道了，张老板选择了对搜狗最好、对搜狐最差的方案：

腾讯搜搜并入搜狗，腾讯的浏览器等产品向搜狗注入流量。同时，腾讯向搜狗注入4亿多美金。

而由于同时得罪百度、360，且没有吞下腾讯视频或门户业务，搜狐视频业务发展陷入困境。

可以说，搜狗两年来的高速增长，是用牺牲搜狐视频换来的。

马化腾的搜狗

至少到目前为止，搜狗依然是合并到搜狐财报中，搜狐和张朝阳的占股比例为39.6%+9.2%，差不多49%，真是个敏感的数字。

王小川当时有句名言（后来内容被紧急公关了），大致意思是：搜狐和腾讯占股比例没差特别多，所以我们管理团队倾向谁，谁就有控制权。

而至少在下的观察中，王小川和搜狗的同学很少提搜狐，只听他们不停地说腾讯，“新搜狗”，他们是这么称呼自己的。

另外，根据协议，搜狗上市后，腾讯将有权增持到40%。随着搜狗的股份被稀释，以及腾讯的增持，一升一降，搜狗最大权益换手，大概只是时间问题。

张小龙的搜狗

搜狗有三大业务，就是王小川说了好久好久的三级火箭，包括：输入法、浏览器和搜索。

其中最具商业价值，和最让投资人关注的部分，无疑还是搜索。所以，腾讯入股搜狗后，主要是围绕着搜狗搜索在做文章。这包括两部分：

一是，很少宣传，但却有实质价值的部分，是腾讯浏览器为搜狗搜索的导流，这是搜狗实现盈利的关键；

二是，大量宣传，但却没啥实质作用的部分，搜狗的微信搜索。

搜狗能抓取微信的内容，这很好，但除了公关公司，几乎没什么普通用户在用这个功能。但搜狗搜索+微信的，依然是最有想象空间的一部分。

在王小川的三级火箭中，浏览器是搜索业务的入口和流量来源，那么，要是把浏览器换成微信又如何呢？

微信用了两年时间，运营出超过千万公众号，微信电商和微信O2O都开始在微信生态中活跃。整个微信生态规模几乎等于小半个中国移动互联网。

如此庞大的生态体系，搜索引擎的接入，是天然且合理的。而其商业价值，在百度和谷歌身上得到充分验证。

搜狗不断宣传其微信搜索，其实根本是看中了这一点。

但有趣的是，搜狗的微信搜索发布会办了一场又一场，腾讯总裁刘炽平都曾亲自站台，但从来不见腾讯广研的人。

更有趣的是，微信在去年8月份上线了搜索功能，自主研发，自主研发——嗯，因为很重要，所以要说两遍。

目前，微信的搜索功能正在快速进化中，公众号、聊天记录、朋友圈、甚至外部网页。

高速进化的微信搜索+微信巨大的用户流量，微信搜索框成为最大移动搜索入口，只是时间问题。

那么，事情就很有趣了。微信要接入搜索，是王小川的搜狗搜索，还是张小龙的微信搜索？又或者混合着来？

相信王小川和张小龙两个传说中的神级技术员，都很想知道，又或者他们早已经知道了。

【来源：百度百家    作者：企鹅生态】