猎云注：现阶段市面上流通着多种虚拟货币，而国家对虚拟货币的管控日益加强。去年 9 月份国内比特币交易平台曾被央行 " 一刀切 " 要求关停，比特币也因此暴跌。当下民众应理性看待疯狂发展的虚拟币，正确理解虚拟币泡沫现象。文章来源：肖小跑。原文如下：

在您关掉页面前，请先搞清楚一件事：

" 虚拟币 " 这件事，同时在两个世界中存在。一个世界中，它是投资、投机和市场情绪脚下的球；另一个世界中，它试图为人类寻找革命性解决方案。如果您分不清楚这俩世界，或想把意识形态穿越到情绪中，那就点击关闭吧。

说实话，我挺喜欢比特币（和其他几个虚拟币）。

因为它的存在，央行银行和交易所不再自我感觉良好。比特币技术每改进一点，知道的人每多一个，胖子们的小心脏就撼动一下，终于开始明白：什么叫羊毛出在猪身上，为什么打败康师傅的是饿了么。它也让您看到，在制造了满地不正常经济体，已达极限的货币政策之外，还有另一种可能。

还有那几位同学，跟着中本聪老师的脚步，这么多年还没放弃。从 " 人民创造人民的币 "，到代替 SWIFT；有的完全没可能，有的尚存一二丝希望，历史上哪个先行者不悲剧？很多被您视同空气和水的东西，也是靠 " 膨胀 - 爆炸 - 幸存 " 才普及至今。比如互联网。

（请注意，认为 " 比特币是垃圾，背后区块链才是真命天子 " 的各位老师，都没认真做功课。现在银行企业大力发展的 " 区块链 "，不过是改进版的分布式数据库，不能算 " 革命性 "（在这篇文章里讨论过），比特币的 " 公链 " 理念才可能是。不过这个理念天生招人恨，另找时间再讨论）。

然而，上述一切，跟价格只有半毛钱关系。它在金融市场上的表现，完全是另一个存在。

我刚接触比特币时，也好奇又激动。后来读的越多，越发现自己进了一个单行道，不能掉头：科技限制了我的想象力，根本想象不出比特币不颠覆世界的样子。因为声音全部来自那个世界。

而我所在的世界，是个跟技术和情怀隔离的地方。这里没有 " 革命、颠覆、骗子和旁氏 "，只有 " 投资、投机、价差、套利和市场情绪 "。这里的玩家并不想为人类操心，只关心谁会拿着钱来买手上的头寸，以及如何揣测对方的报价。

您见过 Vitalik 上 " 谈股论金 " 节目讨论以太币的目标价格吗？没有吧。

当年，这位同学以白菜价卖掉手上全部以太币，为以太坊基金会筹款的行为，在我的世界里叫脑残，在他的世界里叫情怀。他在我的世界里不能存活，因为他的主业不是赚钱，而是试图改变世界。

我俩的世界之间，隔着几件事实：

虚拟币技术还在幼稚园，是事实；Paypal 每天处理 3000 多万笔交易，比特币还不到 30 万，这也是事实；各国政府从没放弃做自己的虚拟币，同等设定下，中心化一定更快，这还是事实。

从东土大唐到西方极乐，比特币还要挑着担儿牵着马儿走很久，九九八十一难第一难还没过。万众瞩目的眼球在珠穆朗玛峰顶，真正的技术还没爬到半山腰，而且很可能永远到不了。

比特币也不可能替代法币，至少在能替代现行政治制度的底层设计出现之前（原因在这里讨论过）。

在我和我下 N 代的可见未来，这个世界的系统不仅没坏，还运行良好。除了能支撑起当今世界经济体量，比特币还得有本事变出银行创造的信用扩张。在没有信用创造的世界，您就不能羡慕美国老太太；还要做好扛着二师兄翻山越岭换大米的准备。

两个世界的反差，如您所知，就叫泡沫。

在我的世界里琢磨这届泡沫如何结束并不难，因为可参考的案例太多了，而且每次都一样。

除了那几个载入史册的经典泡，还有五年一小七年一大的金融危机，和丁年庚月这等异端天象。总有一款姿势收割您。

当年刺破郁金香泡的到底是哪根针，至今没有定论。也许是阿姆斯特丹小酒馆里被炒得热火朝天的期货到期了；也许有人发现原来球茎种到地里，就不能转手了；也许是被人误做成了小炒肉，才发现跟洋葱没毛不同。

同样道理，这届虚拟泡的点燃方式也有无限可能：

也许是比特币期货的出现

但现在看来并没有发生。

如果市场上只有脑残粉，价格当然只能一路向前。直到 " 正常 " 投资者有了做空的工具。

CBOT 和 CME 期货如期上市，说好的 " 高智商对冲基金大举做空比特币骗局 " 的剧情并没发生。但这不能代表任何事情，只能证明在这个市场上，没有天然的 seller：这是基本常识。您每卖一个期货合约，就给自己背了一个无限连带责任（unbounded liability），这在我的世界里，就是贴钱向观众表演全裸行为艺术（期权就不一样了，它有天然的卖家。具体请复习 covered calls 和 synthetic puts）。

所以期货这件事，并不是给做空提供了便利。正相反，是给大摇大摆进赌场提供了完美解决方案。

大家要明白一件事情：最底层的比特币，是没监管的野生物种；但架在上面的比特币期货，甚至将来比特币期货上的比特币 ETF，都是在传统交易所里受监管的 " 正规 " 金融资产。

翻译成 " 正常 " 机构投资者的语言，就是终于可以堂堂正正地放在表上啦。

既到手了眼红许久的比特币头寸，免了热钱包冷钱包的麻烦，解决了托管问题，规避了对手风险和交割风险，能用美元结算，还对冲了主权风险。巴三喜不喜欢？风控惊不惊喜？意不意外？

于是整件事情变成了 " 反向供给（concave supply）"：天然卖家的数量越来越少，要价越来越高。直到：

" 融资融币 " 的出现。

有了比特币借贷市场，就有了利率，就有了利率曲线：到此为止，它才开始有点货币的影子，有了影子银行的 " 信用创造 " 功能。

也给了监管领导举红牌的直接动力。

也许是比特币 ETF 的出现

到现在为止，虚拟币这件事依然小众，我妈和邻居刘大妈仍然只是看热闹。在我的世界里，这只说明一件事：大部队还没到，还有血可以输。

整个虚拟币市值 3000 亿美金，跟当年互联网泡沫 Nasdaq 的 6 万亿比起来，不值一提。当年网泡爆在美国市场，而这届虚拟币是全球效应：六成交易量由日韩人民贡献。

期货，只是给有钱人开了门。ETF 的出现，才是真正飞进寻常百姓家，让我妈和邻居刘大妈有了进场的机会。

ETF 不是自古就有，但羊群效却是人类天性。ETF 更以散户为中心，让踩踏更便捷：比期货便捷，比指数便捷，比买看空期权容易，甚至比我妈和邻居刘大妈在淘宝买袜子更容易。是散户追涨杀跌の必备利器。

不管将来比特币 ETF 会以哪种资产做底层：实物，期货，还是两个混合。从俩期货通关之高效看来，六个月内出现并不是梦。

游戏生存第一要义：血量就是生命值。当剩余的血被抽干，又没有队友当肉盾，您被 GG 的时间线就缩短了。

也许是各国政府联合绞杀

什么是主权货币？

有法律保障的？有国家机器保护的？有国家信用支撑的？有国家领导人做形象代言的？

都不是。答案是能用来收税的。

如果主权币被比特币代替，那一毛钱都收不到。反过来，把法币数字化，一毛钱也跑不掉。

关闭法币兑换通道（交易所），就能把虚拟币跟真实世界切断。不用做绝，只要把能大规模兑换的门关上即可。我们的门已经关死，就看日本和美国。

还有其他花式爆破：比如全球大规模交易所被黑，比如 ICO 围歼，比如矿区跳闸断电。

或者根本不需要原因。

在超高波动下，因果规律不适用。波普尔老师有 " 可证伪 "：世界上并没有干净直接的因果关系，只有复杂的、未知的、偶然的、和无原因的演变。黑天鹅不用多，推翻逻辑，一只就够。与其找 " 原因 "，不如静观其 " 变 "。

换句话说，如果场上不知往哪儿踢，就往对方门儿里踢。这是施拉普纳老师当年传授给我国足的。

虽然点燃方式有无限可能，但导火索只有一根：钱流转向。

水能载舟亦能覆舟，钱涌去的地方煽风点火，钱流出的地方釜底抽薪：这就是能在岸上东临碣石观沧海，看泡起泡破不湿鞋的基本功。

Paul T. Jones 老师早有分教：这个世界就是幅资本《万壑争流图》（The whole world is simply nothing more than a flow chart for capital）。生存的基本要义，是对钱流的变化，要比鲨鱼见血还敏感。不管下面是股票，金银，球茎，还是一串数字。

这是丛林求生记。

这个世界的王者经过无数 KO，吊打，引爆，GG，换来的生存法则。能在电视上随便告诉您吗？

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