去年7月，一部国产现象级电影《战狼2》横空出世，创下了中国乃至全球华语电影票房新纪录——56.8亿。同时，这部电影也是首个进入全球票房排行榜前100位的华语电影（第58名），打破了好莱坞电影对全球电影票房的垄断。

票房大卖的背后，包括导演兼主演吴京、保底发行方北京文化等，各路参与方都将从这场财富盛宴中分得一杯羹。不过，各方能获得的具体收益数字，一直是个未知数。

3月5日晚，北京文化披露2017年年报，同时也揭开了谜底：《战狼2》这一部电影，带给这家上市公司的收入高达3亿元，扣除1.4亿的保底发行成本，净利润大概1.6亿，占公司2017年净利润总额的一半以上。

然而，爆款电影《战狼2》却没能挽救北京文化低迷的股价，尽管该片上映后曾刺激北京文化股价大涨超过50%，但是北京文化目前的股价却是转型影视行业以来的新低。

为何？娱乐资本论（ID：yulezibenlun）发现，《战狼2》的利好之外，北京文化还遭遇着一系列利空的夹击，例如，参与保底的电影《二代妖精》票房低于预期，收购的摩天轮等3家公司业绩平平，原总裁夏陈安离职，多名高管减持等等。

从行业大背景来看，北京文化的股价下跌也并非孤例。2017年出品了爆款电视剧《三生三世十里桃花》的华策影视、出品《楚乔传》的慈文传媒、出品《巴清传》的唐德影视，在业绩大增的背景下，去年的股价不断下滑，至今未能走出底部区域。

五六年前影视行业最风光的时候，一部《泰囧》曾刺激光线传媒的股价暴涨74%，《西游·降魔篇》也带动华谊兄弟的股价大涨超过30%。而如今，影视行业似乎已渐渐被躁动的资本逐渐抛弃。

保底《战狼2》，北京文化共获3亿收入

去年7月下旬，电影《战狼2》上映后引发了令人惊叹的观影狂潮，作为保底发行方的北京文化也为舆论所津津乐道。

实际上，北京文化为《战狼2》所付出的精力、资金、资源，远比外界想象中更多。

北京文化董秘陈晨曾在一次调研中透露，《战狼2》的保底发行是由北京文化母公司做的，而母公司做电影发行也是2016年才开始。在《战狼2》的合作中，北京文化给到吴京资金支持和资源配对，包括帮他找军队资源和国外反派人员，乃至去非洲拍摄，北京文化的高层都尽力牵线。

在此前娱乐资本论（ID：yulezibenlun）的报道中，也有知情人士表示，一开始《战狼2》没有保底方案，吴京和宋总（北京文化董事长宋歌）的关系比较好，公司电影事业部为《战狼2》的前期筹备做了很多工作。比如安排吴京去美国好莱坞见了一些制作团队，还安排他跟《美国队长2》的导演罗素兄弟见了两次面，以及吴京想见的其他制作人员。《战狼2》的主要制作班底搭建方面，北京文化也提供了不少助力。

影片筹备前期，北京文化就打算入股《战狼2》，但由于吴京考虑到《战狼》拍摄时，出品方在资金紧张的情况下仍然支持自己，因而在《战狼2》的投资上要优先照顾他们，拿不出更多的份额。

最后，北京文化决定在电影还未开机时就开始做保底发行，详细方案为：北京文化出资1.4亿，全部为保底费用；北京文化的关联公司聚合影联出资13759.42万元，其中宣发费用6000万、保底费用7759.42万元。双方的出资比例约50.4∶49.6，而分成比例为55∶45。

具体条款是，《战狼2》总票房收入不高于8亿元时，2家发行方的票房分成比例总和为12%；票房超过8亿，8亿至15亿之间的部分，发行方票房分成比例为25%；总票房超过15亿的部分，发行方票房分成比例为15%。

然而，上述保底8亿票房的发行方案公布后，受到不少业内人士的质疑，认为电影未开机就介入保底，风险太大。《战狼2》后来的票房表现超出所有人的预料，最终的数字定格在56.8亿，创下中国电影史上最高票房等多项纪录。而北京文化既有了面子，又赚了里子。

2017年年报显示，《战狼2》给北京文化带来的收入高达3亿元，扣除1.4亿的保底发行成本，净利润大概1.6亿，稍低于董秘陈晨之前向券商分析师做的预计（1.8亿至2亿净利润），占公司2017年净利润总额的一半以上。

市值蒸发55亿背后，北京文化“合理调节利润”

尽管保底《战狼2》获得不菲的收入，却没能给北京文化的股价提升带来实质性的帮助。娱乐资本论统计，从去年年初到现在（2018年3月7日收盘），北京文化的股价累计跌了将近40%，市值蒸发了55亿。

而《战狼2》上映之初，北京文化的股价有过一波大涨，从最低12.96元涨到22.5元，最高涨幅达73.6%，公司的市值增加了69亿，总市值达到163亿。但是受其他多个因素拖累，最终短暂脉冲式的股价被打回原形，跌到低于《战狼2》上映前的股价，甚至还在年前（2月9日）创下公司转型影视领域以来的新低。

第一因素，来自高管的减持。

2017年8月8日，北京文化公告，董事丁江勇、副总裁邓勇、副总裁杜扬、副总裁兼董事会秘书陈晨、财务总监于晓萍将减持公司不超过143.65万股，占公司总股本的比例约0.2%。

8月8日当天，公司股价直奔跌停，之后慢慢阴跌至今。尽管6个月期满后，上述高管并未减持，但是公司股价却已回不去了。

第二个因素，来自业绩。

尽管有《战狼2》的支撑，北京文化2017年的盈利实际上却是大幅下滑的。2017年公司实现营业收入13.21亿元，同比增长42.57%；归属于上市公司股东的净利润为3.1亿元，较上年同期下滑40.59%。

净利润下滑的主要原因，一是2016年的基数太大，当年通过处置龙泉宾馆，北京文化获得的收益高达3.63亿元；二是北京文化在2017年计提存货跌价准备3101万元，这次的计提，与《二代妖精》密切相关。

说到《二代妖精》，这部电影在2017年12月29日上映，最终2.92亿的票房，低于预期。2016年12月，北京文化宣布，按照总票房5亿的收入，购买影片《一代妖精》（后改名为《二代妖精》）主要出品方工夫影业的部分票房收益权，并支付给对方大约7473万的票房净收益。加上前期投资1560万、总宣发费用1.2亿，北京文化在该片上的总投资高达2.1亿。

尽管《二代妖精》的主要票房体现在2018年，但北京文化近日在回复投资者问询时表示，《二代妖精》项目的整体减值，已经在2017年年报中做了全额预提。因此，尽管票房不及预期，也不再会对北京文化后续的业绩产生不利影响。

这里的“计提”，被业内人士视为是“利润调节”的重要方式。在2017年，北京文化不仅计提了3101万元的存货跌价准备，还计提了3483万元的坏账准备，这直接导致北京文化2017年净利润减少6585万元。

而坏账3000多万，其实是所有应收款的正常计提，由于一年以内的应收也要提5%，所以这些金额是没法避免的，而且每年都有。对于《二代妖精》的计提，北京文化方面对娱乐资本论回应称，如果是上映期跨年的电影，通常的会计处理方式是按照上一年上映那几天的票房占总票房的比例，计入相应的盈亏。

《二代妖精》2017年最后几天的票房已经占到了最终总票房的50%左右，所以至少50%对应的亏损是一定要计入上一年的。至于剩余部分的计提，由于出年报的时候票房已经定了，审计师出于谨慎性原则，就会以一种“后视镜”的角度来看这个问题，所以就会要求全额计提。这样处理方式，其实是合理的。

第三个因素，子公司对赌。

北京文化转型影视领域时，曾接连收购了摩天轮、世纪伙伴和星河文化3家公司，并由此汇集了影视行业多位大佬。但2017年，2家公司并没有完成当年的业绩对赌目标，而达标（1.5亿）的世纪伙伴，净利润仅超过目标8.08万元。

其中，摩天轮实现净利润3452.34万，距离目标差570万；星河文化实际净利润8499.95万，距离目标还差1540万。好在两家公司之前年度的业绩超额完成，对赌期内的累计净利润还是达标的。

另外，去年12月董事、总裁夏陈安的离职，也让北京文化损失了一员综艺大将。

《战狼2》之后，北京文化的下一个爆款在哪里？

对于转型做电影投资发行不到2年的北京文化来说，还需要《战狼2》以外的新爆款来证明自己的实力。

今年1月18日，由北京文化投资并担任宣发的电影《英雄本色2018》上映，尽管该片由成龙力捧的导演丁晟执导，集结了王凯、马天宇、王大陆等明星，但是这次重新翻拍经典并不讨好，最终票房只有6299万。而这部电影据称总投资1.5亿，加上北京文化的宣发成本3500万，合计投入高达1.85亿。好在这部电影有多个投资方分担，并且由北京文化负责宣发，该项目并未导致实际的亏损。

好消息是，北京文化现在IP储备比较多，比如《封神三部曲》《流浪地球》《中国药神》《武动乾坤》《天涯明月刀》《大明皇妃孙若微传》等。哪个作品会成为北京文化的下一个爆款呢？

最为外界看好的，无疑是2018年上映的《中国药神》《流浪地球》。

喜剧片《中国药神》是根据真实社会事件改编，由宁浩和徐峥监制，徐铮、王传君、周一围等主演，北京文化投资比例10%～20%；而科幻电影《流浪地球》改编自《三体》作者刘慈欣的同名小说，具有相当的粉丝基础，且剧本打磨3年，经历50多稿的调整和修改，北京文化的投资比例约50%。

而最大的冒险，可能来自电影《封神》三部曲。2017年5月31日，《封神》召开发布会，导演乌尔善称该系列电影的制作时间跨度9年，剧本打磨期长达4年，到2018年6月电影将正式开拍，最终将以“三部曲系列电影”出现在公众面前：第一部预计在2020年在中国内地上映，第二、第三部则依次在2021、2022年上映。

作为投资方的北京文化董事长宋歌透露，该系列电影的总投资达30亿元，其中北京文化投资不高于13亿，投资比例在20%～70%，并负责电影的宣发工作。2017年年报显示，北京文化对于《封神》超级IP项目的前期开发费用及第一部的投资为2.52亿元，其中预付无锡封神影视制作有限公司、东阳长生天影视制作有限公司各1.26亿元。

宋歌希望，《封神》单部电影票房能达到50亿，三部电影总票房超过150亿。要知道，这个数字，相当于《战狼2》最终票房的三倍。电影市场瞬息万变，想要复制《战狼2》的成功，恐怕也不是那么容易的。

来源：娱乐资本论  作者：杨柳青